事件描述

    　　公司发布 2020 年年度报告：2020 年，公司实现营业收入 800,932.76万元，同比增长 33.91%；实现营业利润 25,875.19 万元，同比下降 4.74%；归属于上市公司股东的净利润 20,084.09 万元，同比下降 12.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 18,516.12 万元，同比下降14.42%。业绩低于此前预期。

    　　公司发布 2021 年第一季度报告：2021 年一季度，公司实现营业收入20.60 亿元，同比增长 35.32%；归属于上市公司股东的净利润 5431.25 万元，同比增长 5.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4988.78 万元，同比增长 3.58%。

    　　事件点评

    　　受到子公司杭州麦苗计提商誉减值准备的拖累，公司净利润同比下降。

    　　单季度来看，公司 2020Q4 实现营业收入 19.14 亿元，同比增长 17.29%；实现归母净利润-3879.34 万元，同比下滑 182.82%；实现扣非后归母净利润-4197.26 万元，同比下滑 175.63%。随着更多内容电商的高速发展，传统综合电商的流量受到较大影响，杭州麦苗收入增长缓慢，省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距，公司新推出的广告直播投放与直播托管业务暂未达到目标规模效益，经公司聘请的专业评估机构评估，公司子公司齐心好视通不计提商誉减值准备，子公司杭州麦苗计提商誉减值准备 4,166.67 万元，共计计提商誉减值准备 4,166.67 万元。

    　　B2B 大客户业务高速增长，盈利能力实现大幅提升，全年存量及新增客户订单充足，品类持续深耕强化，MRO 工业品成为公司重要产品版图。

    　　2020 年， B2B 大客户业务实现营业收入 69.52 亿元，同比增长 52.79%，净利润 2.98 亿元，同比增长 100.70%，净利润率达到 4.29%。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下，存量中标客户持续发力，持续新中标多家 B2B 办公物资及 MRO 合约大客户项目，增量客户带来业务增长，同时公司深挖客户业务需求，提升销售内占比。报告期内，公司新增中标国铁物资有限公司、中国太平保险集团有限责任公司、中国南方航空集团有限公司、上海浦东发展银行、中国融通集团、广发银行股份有限公司、西安交通大学、宁夏政采等央企、政府集采项目；续约中标国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司、中共中央直属机关采购中心、中国海油、中国航发、新疆政采等单位项目，为后续业务订单新增标包储备池，预计给公司带来较好的业绩增长。

    　　报告期内云视频会议业务由于疫情免费服务付出巨大的流量成本，战略放弃小微客户减少云视频会议业务营业收入，导致云视频会议业务净利润有所下降。2020 年，云服务实现营业收入 2.36 亿元，同比下降 22.80%；实现经营利润 0.16 亿元，同比下降 75.25%。公司坚持“云+端+行业”的经营战略，积极推行“行业应用+专业终端+视频云平台”的解决方案，公司业务聚焦专业云视频会议和多个垂直应用领域，公司战略放弃部份中小微企业，短期内影响了收入与利润的进一步提升。同时，公司深入渗透行业市场开拓战略级大客户，全力推动数字广东项目（广东省人民政府粤视会平台）全面覆盖 42 个厅局、 21 个地市及下属县区，全省开通用户数 150万+，政务大型项目综合解决方案取得重大突破，行业产品上线产生了较大的研发投入，同时受制于项目运作周期，报告期销售收入贡献有限，影响了公司的经营利润。

    　　投资建议

    　　公司推动“云+端+行业”发展战略，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 3.30、4.88、6.78 亿元，同比增长 64.68%、47.46%、38.99%，对应 EPS 为 0.43/0.64/0.89元，PE 为 28.24/19.15/13.78 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；办公物资 B 端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。