事件概述

    齐心集团发布2020 年年报及2021 年一季度报，2020 年公司实现营业收入80.09 亿元，同比+33.91%；归母净利润2.01 亿元，同比-12.77%；扣非后归母净利润1.85 亿元，同比-14.42%。2020Q4 单季度营业收入19.14 亿元，同比分别+17.29%；归母净利润-0.39 亿元，同比-182.82%；扣非后归母净利润-0.42 亿元，同比-175.63%。利润端承压，主要受商誉减值准备及汇兑损益影响。

    2021Q1 公司实现营业收入20.60 亿元，同比+35.32%；归母净利润0.54 亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比+3.58%。

    此外，公司实控人陈钦鹏计划自2021 年4 月26 日起6 个月内通过集中竞价方式增持公司股份，拟增持股份金额不低于2000 万元，且不超过5000 万元，本次增持不设价格区间。

    分析判断：

    收入端：办公物资业务持续高增长，云视频业务销售额下滑分产品看，2020 年公司办公物资、互联网SAAS 软件及服务、其他业务销售额分别为76.99、2.36、0.74 亿元，同比分别+36.79%、-21.22%、+39.51%。其中，B2B 办公物资销售额保持快速增长，2020 年公司新增中标包括国铁物资、太平保险、南方航空、浦发银行等央企、政府集采项目，续约中标包括国家电网、南方电网、中国海油等单位项目，持续强化商品与供应链管理，MRO 工业品、员工福利等业务品类不断丰富，不断增强数字化能力，提高已中标180 多家头部客户满意度，提升内占比，此外，加大自有品牌开拓，携手腾讯QQfamily、吾皇万睡等爆款IP，并持续打造自有IP 形象米团及鲲鹏系列，推出一系列年轻化、时尚化的高附加值产品，满足办公场景年轻化、个性化、科技化等消费需求，持续提升B2B 自有品牌销售占比，提升盈利能力。互联网SAAS 软件及服务方面，2020 年公司战略放弃小微客户减少云视频会议业务收入，传统综合电商流动受冲击导致杭州麦苗业务收入增速放缓，销售额相应有所下降。此外，在云视频业务板块，公司积极引入多名行业顶尖研发人才和经营团队，同年12 月齐心好视通成功入围中央国家机关协议供货供应商名单，好视通系列产品通过国家级高标准认可。另外，公司加大对子公司齐心好视通增资扩股，新引入格力集团旗下产业投资平台珠海格金三号等四家战略投资者，有助于促进齐心好视通良性发展和业务扩张。

    盈利端：盈利能力有所下降，费用管控良好

    2020 年公司毛利率、净利率分别为14.66%、2.50%，同比分别-0.99pct、-1.35pct；2021Q1 公司毛利率、净利率分别为9.51%、2.62%，同比分别-4.16pct、-0.82pct。盈利能力有所下降，主要为：1）公司互联网SAAS 软件及服务毛利率下滑。2020 年公司办公物资、互联网SAAS 软件及服务毛利率分别为13.12%、61.23%，同比分别+0.67pct、-7.37pct，办公物资毛利率整体保持平稳，而互联网SAAS 软件及服务由于好视通业务推出免费版服务，成本费用增加，以及行业竞争激烈，毛利率有所下滑；2）商誉减值准备及汇兑损益影响。2020 年公司子公司杭州麦苗计提商誉减值准备4166.67 万元，且2020 年公司共产生账面汇兑损益9074.14 万元，对公司整体业绩带来比较大的影响。期间费用方面，2020 年、2021Q1 期间费用率分别为9.71%、6.39%，同比分别-1.20pct、-2.82pct，期间费用率管控良好，其中2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.24%、2.74%、0.63%、1.11%，同比分别-1.41pct、-0.16pct、-0.21pct、+0.59pct；2021Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.55%、1.89%、0.84%、-0.90%，同比分别-0.38pct、-0.65pct、- 0.07pct、-1.74pct。预计随着公司自有品牌占比的提升，MRO 工业品及企业员工福利等高附加值业务中标客户的逐渐增加，集采规模的扩大带来的规模效应，以及云视频业务的不断拓展，公司整体盈利水平将逐渐得以改善。

    实控人计划增持，彰显发展信心

    继公司对核心管理、业务、技术骨干以及关键岗位员工实施员工持股计划后，公司实际控制人陈钦鹏计划自2021 年4 月26 日起6 个月内通过集中竞价方式增持公司股份，拟增持股份金额不低于2000 万元，且不超过5000 万元，本次增持不设价格区间。实控人计划增持公司股份，彰显公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可。预计公司办公物资业务通过提高现有中标客户内占比以及拓展新客户， MRO 工业品、员工福利等高附加值业务占比提升以及自有品牌开拓，公司办公物资业务有望保持良好增长；而子公司齐心好视通则通过引入战略投资者，有助于良性发展和业务扩张，目前来看，好视通产品现已通过国家级高标准认可，拓展顺利。

    投资建议：

    公司是国内B2B 办公物资领域的领跑者公司，“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。考虑到公司云视频业务行业竞争激烈，业务受到一定冲击，调整此前盈利预测，预计2021-2022 年营收分别由116.16、155.27 亿元调整为108.01、140.37 亿元；归母净利润分别由3.85、5.27 亿元调整为3.70、4.87 亿元，预计2023 年营收、归母净利润分别为178.28、6.26 亿元，对应PE 分别为23 倍、17倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    B2B 业务客户拓展不及预期；MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期；互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。