事件描述

    　　齐 心 集 团 发 布 2020 年 年 报 ， 2020 年 度 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润80.09/2.01/1.85 亿元，同比变动+33.91%/-12.77%/-14.42%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 19.14/-0.39/-0.42 亿元，同比变动+17.29%/-182.82%/-175.63%。公司发布 2021 年第一季度报告，2021 年 Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润20.60/0.54/0.50 亿元，同增 35.32%/5.83%/3.58%。

    　　事件评论

    　　集采业务快速增长延续，云视频转型带来收入阶段性承压。分业务看，全年 B2B/自有品牌/云视频收入同比变动 53%/-27%/-23%，单 Q4： 1）B2B 业务同比增速略有放缓，我们判断主因 2019 年同期集采业务基数相对较高，同时疫情期间下游客户下单相对谨慎；2）自主品牌业务出现下滑，我们判断一方面受到疫情影响，销售阶段性承压，另一方面部分自主品牌经销商转为公司集采服务商，故该部分收入转入 B2B 统计口径；3）SAAS 因内部抵消和业务转型，收入端仍有压力。2021Q1伴随疫情好转叠加新客户持续拓展，公司收入同增 35%至 21 亿元。

    　　受汇兑损失和减值影响，2020 年归属净利润同比下降 12.77%至 2.01 亿元，扣非净利润同比下降 14.42%至 1.85 亿元。毛利率方面：2020 年公司毛利率/净利率分别为 14.66%/2.50%，同降 1.00/1.35pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.24%/2.74%/0.63%/1.11%，同比变动-1.41/-0.16/-0.22/+0.59pct；其中，财务费用率提升主因公司在 2020 年产生超过 9000 万元汇兑损失（2019 年同期汇兑贡献 159 万元盈利），主因公司给国内客户的海外分公司提供集采服务，2020 年海外业务超过 9 亿元，截至 2020 年底公司拥有 1.93 亿美元外币资金，受汇率波动影响产生汇兑损失。同时公司计提麦苗商誉减值准备 4167 万元，计提信用减值损失 5661 万元，剔除汇率、减值等影响后或有超过 3 亿元净利润。

    　　卡位优质赛道，伴随业务调整结束看好公司中长期成长性。办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场或处于爆发式增长前夜，齐心深度布局垂直行业（如教育、医疗领域云视频），基于自身在 ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。目前伴随汇率波动、业务转型等渐进尾声，后续收入和利润或重回快速增长轨道。我们预期 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.54/0.73/0.94 元，对应PE 分别为 21/16/12X，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 办公集采渗透率提升不及预期；

    　　2. 办公集采新进入者增加，竞争格局恶化。