本报告导读：

    凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术优势，B2B 业务从投入期逐渐进入收获期，规模效应释放有望带动盈利能力提升。

    投资要点：

    下调目标价至16 .2 元，维持增持评级。凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术优势，B2B 业务从投入期逐渐进入收获期，规模效应释放有望带动盈利能力提升。考虑公司2020 年净利润低于预期，下调2021~2022年、新增2023 年EPS 预测至0.54（-0.11）/0.71（-0.17）/0.94 元，参考可比公司给予2021 年30 倍PE，下调目标价至16.2 元，维持增持评级。

    2020 年收入符合预期，净利润受汇兑损失影响低于预期。公司2020 年实现营收80.09 亿元同增33.91%，实现归属净利润2.0 亿元同减12.77%，实现扣非归属净利润1.85 亿元同减14.42%，净利润受汇兑损失影响低于预期。其中B2B 大客户实现营收69.52 亿元同增52.79%，净利润2.98 亿元同增100.70%，净利率达到4.29%，规模效应逐步显现。

    增量客户拓展及存量客户挖潜持续推进，集采效应有望带动盈利能力提升。公司以客户为中心，深挖存量客户业务需求提升销售内占比，持续中标大客户集采项目并实现新的销售增量；上线MRO 与员工福利项目，品类快速发展带来增量销售机会。随着B2B 集采供应能力增强以及新增品类规模效应释放，盈利能力有望逐步提升。

    云服务业务坚持“云+端+行业”经营战略，战略调整有望助力中长期快速发展。公司聚焦专业云视频会议和多个垂直应用领域，战略放弃部分中小微企业，战略项目受制于运作周期导致对收入贡献有限，随着公司在运营与战略项目开发上加大投入，云视频业务中长期有望恢复快速发展。

    风险提示：办公采购行业竞争加剧的风险，云视频业务拓展不及预期