核心观点：

    　　齐心发布2020 年报和一季报，20 年实现营收80.09 亿元，同比增长33.91%，归母净利2.01 亿元，同比下滑12.77%。分季度看20Q1-4营收同比增长42%/41%/39%/17%，20Q1-3 归母净利同比分别增长31%/31%/29%，20Q4 亏损0.4 亿元。齐心21Q1 实现营收20.60 亿元，同比增长35.32%，归母净利0.54 亿元，同比增长5.83%。

    　　B2B 高速增长，云视频短暂承压。20 年办公物资收入同比增长36.8%，其中B2B 收入高速增长，公司顺应办公集采化趋势，不仅传统业务招标续标稳健推进，而且新领域MRO 与员工福利集采逐步升温；同时公司打好产品服务基础，丰富品类、打造平台数字化，深挖客户需求。20年好视通和麦苗收入同比明显下滑，原因一是20H1 推出免费语音视频会议，二是战略性放弃盈利较弱的小客户，向大客户倾斜。战略调整后未来收入有望快速恢复，主要系好视通与B2B 客户存在协同，叠加签下粤视会等大单带来标杆效果，云视频各行业大客户加速拓展。

    　　商誉减值与汇兑损益致使盈利承压。20 年毛利率同比下滑1.0pct，其中云视频下滑7.4pct，主要因推出免费服务以及竞争加剧。销售费用率同比下降1.4pct，费用管控良好。但子公司杭州麦苗计提商誉减值0.4亿元，叠加汇兑损益0.9 亿元，导致净利率下降。21Q1 毛利率同比下降4.2pct，主要由于高毛利率的好视通收入下滑。

    　　公司实控人计划于4 月26 日起6 个月内通过集中竞价增持公司股份，拟增持金额不低于2000 万元且不超过5000 万元，彰显发展的信心。

    　　看好齐心各业务协同发展能力，未来B2B 持续高增、SAAS 加速回暖。

    　　预计21-23 年归母净利4.0/5.2/6.5 亿元，参考可比公司估值，给予2021 年30 倍PE，对应合理价值16.46 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：协同发展效果不及预期、云视频转化率不及预期。