事件：齐心集团发布2021 年半年度报告。公司2021 年半年度实现营收44.86 亿元，同比增长19.41%；实现归母净利润0.72 亿元，同比降低61.04%；实现扣非净利润0.

    63 亿元，同比降低64.21%。单季度看，21Q2 实现营收24.26 亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润0.18 亿元，同比降低86.83%；实现扣非净利润0.13 亿元，同比下降89.84%。

    战略性投入增加+原材料成本上行，短期利润率承压。1）盈利能力方面，21H1 公司实现毛利率9.57%（-3.72pct.）；21H1 公司实现归母净利率1.60%（-3.31pct.），其中21Q2 单季度毛利率9.62%（-3.40pct.），归母净利率0.72%（-5.23pct.）。2）期间费用方面，21H1 销售费用率4.51%（+0.11pct.）；管理费用率1.88%（-0.33pct.）；研发费用率0.89%（+0.19pct.），主要系公司持续增加研发投入所致；财务费用率0.29%（+0.

    37pct.）。

    分业务：核心B2B 业务稳健，SaaS 云视频业务调整

    1）B2B 业务：大B 客户稳健增长，增加投入夯实核心竞争力。2021H1 公司B2B 业务实现营收43.65 亿元，同比增长24.85%；毛利率8.29%（-2.19pct.）。其中，大B 客户业务收入为39.48 亿元，同比增长26.06%，净利润1.05 亿元，对应净利率2.65%。公司加大对B2B 业务投入，强化前端招投标能力、业务开拓能力、落地服务能力，建设数字化运营平台服务体系等，夯实竞争壁垒。自有品牌业务收入4.17 亿元，同比增长14.45%，净利润亏损0.26 亿元。渠道端，公司积极开拓电商新渠道，加大对京东、抖音、拼多多等直播引流和促销推广，产品端，公司持续加大研发投入，推出新兴办公和文创IP 产品等新品，虽短期利润承压，但长期来看，有利于公司品牌力的塑造。

    2）SaaS 云视频服务：“云+端+行业”战略推进，短期业绩调整。2021H1 公司 SaaS 云视频服务实现营收1.21 亿元，同比下滑53.56%；毛利率55.65%（+4.82pct.）。公司持续推动“云+端+行业”发展战略落地，增强销售渠道开拓和加大市场推广投入，加大云视频核心技术的研发投入，发布多款智能终端新品，在垂直行业客户和渠道合作伙伴开发初见成效。但受上半年国内芯片短缺、主要原材料价格上涨影响，好视通产品销售出货受阻，短期业绩承压。

    聚焦优质B2B 大客户，合约大客户储备稳定增长。公司目前聚集了能源、交通、通讯、金融、政府、建筑等行业和领域的6 万多家优质客户资源，赢得了190 多家头部大型客户的信赖。上半年，公司新增中标和续约中标国家电网、中国农业银行、中国邮政集团、中国邮政储蓄银行、中石化、中国银联、中国航空、中国航天科技集团、中国印钞造币总公司、湖南省高速公路集团、浙江中烟、深圳政采等央企、政府集采项目，储备的订单规模稳步增长。

    投资建议：我们预期公司2021-2023 年销售收入为105.68、135.38、170.43 亿元，同比增长32.0%、28.1%、25.9%，实现归母净利润2.61、3.60、4.52 亿元（短期盈利能力承压，下调盈利预测，前次预测为4.11、5.34、6.78 亿元），同比增长29.8%、38.1%、25.5%，EPS 为0.36、0.49、0.62 元，下调“增持”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险、疫情反复风险。