齐心集团发布2021 年三季报：前三季度公司实现营业收入68.43 亿元，同比+12.27%；归母净利润1.29 亿元，同比-46.31%；扣非后归母净利润1.19 亿元，同比-47.48%。盈利能力有所下降主要受各项投入增加、原材料价格上涨、各项生产要素成本增加及外汇波动影响短期效益所致。分季度看，Q1、Q2、Q3 营业收入分别为20.60、24.26、23.58 亿元，同比分别+35.32%、+8.57%、+0.81%；净利润分别为0.54、0.18、0.56 亿元，同比分别+5.83%、-86.83%、+2.88%；扣非后归母净利润分别为0.50、0.13、0.56 亿元，同比分别+3.58% 、-89.84%、+9.41%。面对外汇波动、原材料价格上涨、生产要素成本增加及核心能力构建投入增加等各项环境变化，Q3 经营业绩稳步增长。

    　　分析判断:

    　　收入端：B2B 业务稳步发展，大客户储备稳定增长2021 年前三季度公司营收增长12.27%，分季度看，Q1、Q2、Q3 单季度营收增速逐渐放缓，Q3 单季度营收增速和去年同期基本持平，我们预计主要为：1）B2B 办公物资销售额增速放缓。受处于社会恢复期下的2020Q3 销售额高基数影响，叠加各地散发疫情的影响，2021Q3 增速有所放缓。2）B2B 大客户订单储备持续增长。2021年经济下行压力加大，公司持续发展优质大客户，中标客户逐步增多，对未来业绩支撑力度增强。2021Q1-Q3公司持续中标国家电网2021 年防疫物资及部分省份自治区采购项目、中国邮政、中国邮政储蓄银行等公司，新中标中国航发、中国航天、中国烟草、深圳政采等央企、政府集采项目，公司储备的订单规模稳步增长，客户业务驱动进入新品类、新场景，为未来发展打下良好基础。3）SAAS 服务业务方面，好视通加大了在云视频核心技术上的研发投入，尤其是高品质硬件研发及纵深行业的投入，对公司短期业绩有一定的影响；目前好视通已可为众多政企及保密单位提供自主可控的云视频安全保障，公司将继续推动好视通“云+端+行业”发展战略实施落地。

    　　盈利端：Q3 盈利能力同比基本持平，期间费用率小幅提升公司2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为9.72%、1.85%，同比分别-2.16pct、-2.09pct，盈利能力略有下降。分季度来看，Q1、Q2、Q3 毛利率分别为9.51% 、9.62%、10.01% ，同比分别-4.16pct 、-3.40pct 、+0.37pct；净利率分别为2.62%、0.71%、2.34%，同比分别-0.82pct、-5.27pct、+0.03pct。Q3 单季度盈利能力同比基本持平，我们认为主要为：1）公司B2B 大客户业务规模持续扩大，2021 年公司持续发展优质大客户且存量客户稳定性较高；2）公司持续完善企业数字化平台，共建高效、智能供需集采体系，平台服务能力不断提升，目前平台服务能力已达到20+大品类和150 万+商品。期间费用方面，2021 年前三季度期间费用率为7.38%，同比+0.35pct，期间费用率有小幅上升；其中2021Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.22pct、+0.13pct、+0.32pct、+0.43pct 至4.30%、2.99%、0.97%、0.09%。研发费用率上升主要为公司企业自主研发支出费用化支出增加所致，财务费用率上升主要为财务费用汇兑损失较上年同期增加所致。

    　　现金流同比有所下降，经营质量持续改善

    　　2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.76 亿元，同比-16.95%，主要为公司应收账款数额较大所致；分季度看，Q1、Q2、Q3 经营活动产生的现金流量净额分0.6别4、为0.76、0.36 亿元，同比分别+115.92%、-83.29%、-77.92%。2021 年公司经营活动现金流量净额持续为正，主要得益于公司加强商品供应链　　管理并合理规划供应商结算管理，应收账款回款加快，客户回款增加，订单交付服务能力和商务服务能力提升。

    　　投资建议：

    　　公司是国内B2B 办公物资领域的领跑者公司，“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。因为考虑原材料涨价、外汇波动及各项投入增加等原因，我们下调公司21-23 年营收108.01/140.37/178.28 亿元的预测至90.77/104.61/122.73 亿元，下调21-23 年EPS 0.33/0.43/0.56 元的预测至0.24/0.30/0.37 元，对应2021 年10 月27 日6.64 元/股收盘价，PE 分别为32 倍、26 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　B2B 业务客户拓展不及预期；MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期；互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。