事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入68.43 亿元，同比增长12.27%，实现归母净利润1.29 亿元，同比减少46.31%，实现扣非后归母净利润1.19 亿元，同比减少47.48%，基本每股收益0.18 元/股。

    Q3 利润恢复正向增长，大客户收入稳定：3Q21 公司实现收入23.58 亿元，同比增长0.81%（单Q1/Q2 同比增长35.32%/8.57%），实现归母净利润0.57亿元，同比增长2.88%（单Q1/Q2 同比变动5.83%/-86.83%），利润恢复正向增长。公司持续扩展B2B 大客户，客户数量从19 年170 多家增加到21年190 多家，前三季度收入同增17.64%至60.05 亿元，保障收入稳步增长。

    受到原材料价格上涨及外汇波动影响，同时研发投入增加，前三季度利润有所下滑，我们预计随着国家对大宗商品价格积极调控，盈利情况将有所改善。

    前三季度毛利率承压，销售管理费用有所优化：21 年前三季度公司毛利率9.72%，同比下降2.16pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.22pct至4.30%，管理费用率同比下降0.19pct 至2.02%，研发费用率同比提升0.32pct 至0.97%，主要由于公司加大技术研发投入，前三季度在数字化运营平台和云视频业务方面研发投入达0.83 亿元，财务费用率同比提升0.43pct至0.09%，主要由于汇兑损失较去年同期增加所致。综合影响下公司净利率同比下降2.09pct 至1.85%。我们预计随着公司积极通过各种手段锁定原材料成本，降本增效，持续改善运营效率，盈利水平有望逐步修复。

    营运能力总体稳定，应收账款周转短期承压：公司总资产周转率0.75 次，同比略降0.03 次，存货周转天数12.69 天，同比缩短1.46 天。应收账款周转天数达138 天，同比增加50.60 天，使得前三季度经营活动现金流量净额同比下降16.95%至1.76 亿元，主要由于大客户收入持续增长，考虑到大客户主要为央企、金融机构、军队和政府部门等，此类客户应收账款风险可控，我们认为公司整体营运情况仍维持在较为稳定的状态。

    自有品牌开启IP 联名之路，SaaS 加大费用投入：自有品牌方面，公司坚持“内容+产品”研发策略，推动年轻化，寻求人气IP 产品、智能办公用品等高附加值产品。目前公司已与QQfamily、吾皇万睡、米团儿等优秀人气IP合作，为公司带来新业务增长机会。SaaS 云视频方面，公司增强销售渠道开拓、加大市场推广投入，不断深化音频技术与垂直行业应用场景有机融合，强化行业核心应用场景解决方案。核心技术研发投入短期将对公司经营业绩产生一定的影响，但长期来看为公司持续深耕政企市场打下了良好基础。

    风险提示： B2B 办公物资行业竞争加剧，云视频业务扩展不及预期。