事件描述

    公司21 全年实现营收82.36 亿元，同增3%，归母净利润/扣非净利润亏损5.62/5.65 亿元；21Q4 实现营收13.93 亿元，同降27%，归母净利润/扣非净利润亏损6.91/6.84 亿元。22Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润21.48/0.55/0.57 亿元，同增4%/1%/14%。

    事件评论

    B2B 业务小幅增长，21 年公司收入同增3%。分业务看，21 年B2B 办公物资及品牌新文具/SAAS 业务实现营收80.65/1.71 亿元，同比+3.76%/-27.55%。B2B：核心存量大客户内占比继续保持领先，核心大客户数量增长至200 余家；自主品牌：加大IP 授权产品研发投入，推出吾皇万睡、米团等多个IP 系列产品，开拓新的书店、直播等新型渠道；SAAS：齐心好视通持续推动“云+端+行业”发展战略实施落地，推出多款高品质的多场景应用终端产品。21Q4 收入同降27%，或主因B2B 集采业务受疫情影响终端需求承压，且在财政压力背景下，部分国企降低办公物资采购力度。

    受大额商誉减值、原材料价格上涨、汇率波动及公司加大投入等影响，21 年归母净利润/扣非净利润亏损5.62/5.65 亿元。21 年毛利率/净利率同降3.45/9.36pcts 至11.21%/-6.86%，毛利率下降或主因原材料、物流等成本上涨以及会计准则调整，物流费用转计营业成本。21 年不考虑商誉减值的归母净利润为0.88 亿元，B2B 办公物资及品牌新文具/SAAS 业务实现净利润1.8/-0.92 亿元。受制于项目运作周期，销售收入贡献有限，研发及售前服务成本增加，好视通及相关业务净利润为-0.96 亿元, 杭州麦苗净利润为0.04 亿元，21 年云服务业务经营情况不达预期，公司对子公司齐心好视通/杭州麦苗分别计提商誉减值准备4.04/2.46 亿元（合计6.5 亿元），此外21 年公司计提信用减值损失7353 万元，主要来自应收账款坏账损失，上述商誉减值和信用减值基本于21Q4 计提。21Q4 毛利率/净利率同比下降4.96/47.56pcts 至18.52%/-49.66%。费用率层面，21 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.27/-0.26/+0.34/-0.84pcts，财务费用率下降主因汇兑损失明显下降，研发费用率上升主因公司持续加大云视频业务音、视频研发投入。21Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+3.93/+0.29/+0.41/-4.54pcts。

    22Q1 收入、业绩重回增长轨道，22 年轻装上阵。21 年齐心新增中标及续标22 家大型客户，近期中标中国邮政、中国银联等集采项目，预计新客户拓展推动收入恢复增长。

    22Q1 毛 利率/净利率同比变动+0.72/-0.02pct 至10.23%/2.61%，销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.04/-0.13/+0.27/+0.63pct。目前报表商誉1.4 亿元，22 年轻装上阵。

    卡位优质赛道，伴随业务调整结束看好公司中长期成长性。办公集采受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场有望稳健增长，齐心深度布局垂直行业，基于自身在ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。目前伴随汇率波动、业务转型等渐进尾声，后续收入和利润或重回稳健增长轨道。预计公司2022-2024 年归母净利润为2.8/3.3/4.0 亿元，对应PE 为14/12/10X。

    风险提示

    1、集采行业增速不及预期；2、行业成本大幅增加。