预告22H1 营收略有下滑，归母净利同增11.35%-25.27%7 月13 日公司发布22H1 业绩预告，上半年受国内外疫情影响，公司营业收入略有下滑，但公司加强产供销协同和团队精细化运营，加快产品更新迭代及新品上市，上半年公司毛利率有所上升。公司预告22H1 归母净利同增11.35%-25.27%至0.8-0.9 亿元，扣非净利同增5.05%-20.97%至0.66-0.76亿元，据此计算Q2 单季归母净利同增43.02%-100.06%，扣非净利同比变动-29.85%至+47.45%。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.30（办公/云服务分别为0.25/0.05 元）、0.40、0.52 元，参考办公集采/云服务可比公司22 年24/36 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司办公业务ToB 收入占比高/云服务业务尚处转型之中，分别给予办公/云服务业务22 年22/33 目标PE，对应目标价7.15 元，维持“买入”评级。

    B2B 业务深挖客户需求，积极开拓市场、加快产品迭代2022 年上半年，受国内外疫情反扑影响，公司下游办公集采需求受到一定压制，我们判断收入有所承压，但公司积极开拓国内外市场，据公司官方公众号显示，上半年公司陆续中标中粮集团、山西国网、四川国网、中信银行等办公物资集采项目，为后续业务增长打好基础。品类端，公司在MRO、员工福利、营销物料等新品类新场景上开拓顺利，截至21 年已集成20 多个大品类，150 万+SKU。公司加强产供销协同和团队精细化运营，高毛利产品上新迭代、自主品牌业务稳步发展下，B2B 业务毛利率有望逐步上升。

    云服务业务轻装上阵，聚焦“云+端+行业”数字化转型云视频方面，21 年公司对好视通及麦苗计提商誉减值合计6.5 亿元，计提后公司报表商誉还余1.4 亿元，22 年云视频业务轻装上阵，在市场竞争加剧背景下，好视通战略放弃中小微企业，转向聚焦大型客户的“云+端+行业”数字化转型。2022 年上半年，好视通已陆续中标湖北省恩施公安局远程信访系统、晋江市部分政府云视频会议平台、福建省肿瘤医院智慧医疗平台等智慧政务及智慧医疗项目，业务转型有望稳步推进。

    办公集采龙头，维持“买入”评级

    考虑到疫情对行业需求的冲击，我们下调B2B 业务收入预测，预计22-24年归母净利分别为2.22（办公/云服务分别为1.82/0.40 亿元）、2.94、3.82亿元（22-23 年前值2.40、3.47、4.87 亿元），对应EPS 为0.30（办公/云服务分别为0.25/0.05 元）、0.40、0.52 元，参考办公集采/云服务可比公司22 年24/36 倍PE（Wind 一致预期），分别给予办公/云服务业务22 年22/33目标PE，对应目标价7.15 元（前值6.81 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。