投资要点

    　　公司发布2022 年中报

    　　2022H1 实现营收42.61 亿（-5.01%），归母净利润0.85 亿（+18.69%），符合此前业绩预告（0.8-0.9 亿），扣非归母净利0.72 亿（+13.95%）。22Q2 单季营收21.13亿（-12.89%），归母净利润0.30 亿（+73.06%），扣非归母净利0.15 亿（+13.37%）。21H1 聚焦优质客户，盈利能力同比修复。

    　　22Q2 B2B 业务受疫情扰动+主动调整客户结构，SaaS 业务持续转型B2B 业务：2022H1 业务营收41.38 亿元（同比-5.18%），净利润1.19 亿元（同比+50.35%），净利率为2.87%。分季度来看，2022Q2 实现营收20.61 亿元（同比-12.44%），净利润为0.54 亿元（同比+58.18%）。B2B 业务规模基本相比去年小幅下滑，业务净利润同比增速提升明显，主要系：

    　　（1）以较高的企业服务能力维系大客户，实现大客户续约和新增中标稳步发展，头部大客户数量达200+家。受疫情扰动下公司B2B 业务收入端承压，公司严控风险主动回避风险客户，聚焦稳健优质大客户，持续发力南网、国网、邮储等原有客户，拓展农行、中粮、太平洋保险等新客户。同时，聚焦办公集采的深度经营，继续拓展MRO 等较高附加值业务；

    　　（2）品牌新文具业务受疫情影响，线下销售额有所下滑，公司将持续优化渠道客户结构，积极拓展跨境电商业务，以头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。

    　　SaaS 业务：2022H1 营收1.22 亿元（同比+0.97%），亏损-0.33 亿元，公司继续加大研发投入0.57 亿元（同比+18%），行业竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户，持续推动“云+端+行业”发展战略，深入渗透行业开拓战略级大客户，引进音、视频领域的行业资深研发团队，静待后续业绩改善。

    　　降本增效、B2B 盈利能力提升，人民币贬值拉动利润22H1 归母净利润0.85 亿元，同比+18.69%，其中22Q2 归母净利润为0.30 亿元，同比+73.06%，利润修复明显，主要系：

    　　（1）B2B 业务毛利率提升0.9pct，公司调整客户结构，优选政府、央企大客户，未来将继续拓展金融类、司法机构、地方城投轨交类优质客户。同时致力于提升核心运营能力，围绕客户需求开发专供产品的解决方案，提升服务价值，长期合作下积累竞争优势，横向拓展更多品类物资供应，加大办公行政类物资占比。公司持续供应链数字化改造，降低物流仓储成本，降本增效效应明显。

    　　（2）人民币兑美元汇率较去年同期下降，汇兑收益增加，22H1 汇兑收益0.39 亿（21H1 为汇兑亏损0.14 亿）。

    　　经营稳健，严控风险应收账款水平控制合理

    　　（1）22H1 公司整体毛利率为10.35%（同比+0.78pct），期间费用率为6.75 %（同比-0.82pct），其中销售费用率同比-0.17pct 至4.68%，管理+研发费用率同比增加0.21pct 至3.31%，主要为研发投入增加；财务费用率同比下降1.27%至-0.98%，主要系人民币兑美元汇率下降，汇兑收益大幅增加。

    　　（2）营运方面，公司严格优选优质客户，严控应收账款坏账风险，应收账款降低至33.89 亿元，较期初减少-13.97%；存货小幅减少0.1 亿元至2.96 亿元，预付账款为3.21 亿元，较年初增加1.4 亿元，主要系公司为保证货源提前预付供应商货款，综合来看，经营性现金流较去年同期从1.4 亿元减少至0.74 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司22-24 年实现营收90.67、111.64、132.71 亿元，分别增长10.08%、23.13%、18.87%，归母净利润2.29、2.97、3.63 亿，23-24 年分别增长29.51%、22.4%，对应22-24 年PE 21.61/16.68/13.63X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新业务开拓不达预期