齐心集团发布2024 年报及2025 年一季报

    　　24A 实现收入114 亿元(同比+3%)，归母净利润0.63 亿元(同比-18.32%）；其中24Q4 实现收入30 亿元(同比-10%)，归母净利润-0.96 亿元，主要系好视通亏损有较大拖累。

    　　25Q1 实现收入22 亿（同比+0.98%），归母净利0.49 亿（同比-1.14%），Q1 系淡季、稳健增长。

    　　B2B 业务平稳增长、客户+品类开拓

    　　公司B2B 业务高增，24A 收入113.52 亿（同比+3.0%），净利润1.73 亿（剔除商誉减值影响为2.2 亿），其中24H2 为64 亿（同比-3.5%），24A 净利率1.94%（23 年为2.21%），我们预计主要系行业价格竞争有所加剧。

    　　收入高增系：1）核心客户份额稳定：TOP5 客户收入55 亿（占比48.57%），去年同期为65 亿（占比58%）。2）新中标：24Q4 继续中国邮政集团、中国兵器装备集团、中国铁建、中国航空油料集团、深圳能源等优质头部客户订单。3）扩张MRO 品类：齐心 MRO 工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、中国华电等。4）IP 赋能：公司与优质IP 签约，如吾皇猫、神烦鸟等联名合作，深耕中国 IP，讲好中国故事。

    　　市场竞争激烈，好视通拖累持续亏损

    　　24 年SAAS 业务收入0.45 亿（同比-41.93%），净利润-1.1 亿。公司进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，以期推动该业务开源节流，降本增效，好视通账面商誉净值剩余0.51 亿，看好25-26 年逐渐减亏。未来，好视通战略性聚焦于智慧教育领域，通过B2B 集采业务进行业务赋能和客户协同，推动好视通步入健康发展轨道。

    　　财务指标

    　　1）毛利率&费用端：24A 毛利率同比+0.21pct、期间费用率同比-0.5pct，管理+研发费用率同比-0.46pct，其中24Q4 毛利率同比+0.56pct、期间费用率同比-1.23pct。公司严格执行降本增效，为Q2 利润释放空间。

    　　2）经营性现金流：经营现金流净额24A 为2.45 亿（-61%），其中应收账款同比-4%，存货同比-17%，主要系23 年高基数增长，24A 现金流恢复正常水准。

    　　盈利预测及估值

    　　齐心集团是B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好25 年经营转好。我们预计公司2025-2027 年实现营收127.02、142.83、162.02 亿元，分别增长11.45%、12.44%、13.44%，归母净利润2.29、2.62、2.90 亿元，25-27 年分别增长263.83%、14.50%、10.94%，对应25-27 年PE 为22.00/19.21/17.32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新业务开拓不达预期