事件描述

    公司2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润113.97/0.63/0.59 亿元，同比+3%/-18%/-21%；其中2024Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润30.01/-0.96/-0.98 亿元，同比-10%/亏损/亏损；2025Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润22.12/0.49/0.44 亿元，同比+1%/-1%/-1%。

    事件评论

    2024A：大B 业务估计实现稳定增长，带动总收入同增3%。B2B 业务：2024 年实现营收113.52 亿元，同增3%，估计大B 业务收入实现稳健增长，公司持续推进数字化建设和利用“AI 工具”优化业务流程，储备订单规模保持稳步增长；自有品牌办公文具业务收入同比持平略增，在个人及高价值文具市场，公司通过与优质 IP 合作推新。SAAS 业务：2024 年营收0.45 亿元，同减42%，其中好视通进行组织和业务阵线收缩，全面聚焦智慧教育场景，在地域上聚焦于全国核心产粮片区，麦苗每年贡献较为稳定收入。

    业绩和利润率层面，2024 年公司归母净利润0.63 亿元，剔除商誉减值影响（约0.47 亿元）的净利润1.1 亿元。2024 年毛利率8.6%，同升0.2pct，其中B2B/SAAS 业务毛利率8.58%/10.40%，同比+0.4/-23.8pcts，B2B/SAAS 业务净利润分别为2.2（不考虑商誉减值影响）/-1.1 亿元，同比-10%/续亏；净利率层面，2024 年还原商誉减值后净利率约1.0%，较2023 年净利率1.2%（同样还原商誉减值0.55 亿元影响），同降0.2pct。

    2024Q4：估计各业务收入同比承压，利润有所亏损。2024Q4 估计B2B 收入同比-10%，SAAS 收入同比-52%，2024Q4 毛利率8.2%，同比+0.6pct，归母/扣非净利率均同比-1.1pcts，估计大B 业务微利（估计24Q4 大B 收入受大环境承压影响同比下降），估计其余业务利润均有亏损（主因收入承压&计提信用和资产减值损失）。

    2025Q1：估计B2B 收入恢复正增长，且好视通调整成效显现、实现正盈利。2025Q1 公司总收入同增1%，估计大B 业务收入恢复正增长，订单有所改善。2025Q1 毛利率为9.7%，同比-0.4pct，估计主因毛利率较低的金融行业开门红物资等通用常规物资占比大。

    估计2025Q1 B2B 业务净利率环比修复、好视通进行组织和业务阵线收缩后调整成效显现，估计25Q1 实现正盈利。2025Q1 归母净利率/扣非净利率分别同比-0.05/-0.04pct。

    短期关注MRO 放量与AI 降本增效进展，中长期看好千亿级企业服务市场的渗透红利。

    随着公司进一步优化调整B2B 业务客户结构，有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。公司已从办公物资采购平台服务商转变成为包括办公物资、MRO、营销物料、员工福利等在内的综合物资集采服务平台，通过内部结构调整提升MRO 份额占比、同时运用AI 增降本增效有望改善盈利能力。期待品牌新文具业务品牌贡献增量。新文具业务层面，公司在产品的研发、品质提升、产品情感价值及使用体验等方面持续投入，在个人及高价值文具市场通过与优质 IP 合作不断推陈出新。此外，期待好视通业务调整成效显现，有望实现利润正贡献。预计公司2025-2027 年归母净利润2.0/2.5/3.2 亿元，对应PE25/20/16X。

    风险提示

    1、市场竞争加剧；2、研发成果不及预期。