本报告导读：

    　　MRO、IP 文创等新兴业务持续布局。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑下游需求的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 0.21/0.26/0.28 元（2026-2027 年原值为0.36/0.42 元）。参考行业平均，给予公司2026年40X PE，调整目标价至8.37 元，维持“增持”评级。

    　　一季度业绩表现暂承压。2025 年度公司实现营业收入119.65 亿元，同比+5.0%；归母净利润0.81 亿元，同比+28.4%；扣非净利润0.76亿元，同比+27.9%。2026Q1 实现营业收入20.89 亿元，同比-5.6%；收入下滑主要是部分B2B 核心客户在采购政策及管理办法方面出现调整所致。2026Q1 归母净利润0.43 亿元，同比-12.6%；扣非净利润0.40 亿元，同比-9.8%。

    　　MRO 业务增长显著，有效探索IP 文具方向。近几年公司B2B 业务收入的增长部分中，大约60-70%的占比来源于MRO 业务的提升。从增长来源看，甲方在集采体系中逐步扩大MRO 集中采购的品类范围，从而带来统计口径和归集范围的扩大，MRO 整体增长趋势比较稳定。文创产品方面，公司积极抓住消费升级机会，通过产品功能性提升、情绪价值表达以及多元化附加价值的打造，推动高价值文具赛道的发展；公司已在IP 文具方向进行有效的探索，整体销售规模成长较为稳健。

    　　持续推进自有品牌，大力全球化布局。公司将持续围绕B2B 业务深耕，将把自有品牌作为基础性业务持续投入与重点发展方向，预计未来三年内，自有品牌业务在销售规模持续增长的同时，盈利能力也有望逐步改善。在跨境电商方面，进一步拓展多元电商渠道，区域布局由欧美市场逐步拓展至东南亚及其他海外市场，培育新的增长动能。同时，公司将持续加大创新力度，在IP 文创业务领域积极探索，结合市场趋势推进IP 类产品开发，推动各业务板块协同发展。

    　　风险提示：客户需求不及预期，原材料价格大幅波动。