要点

    近日我们调研了西部建设,与公司管理层交流经营现状和未来展望,主要观点如下:

    跟随大客户,订单增长良好,业务结构优化。公司采取跟随大客户战略,2015 年新签订单174 亿元,同比增长23%,其中战略客户签约额占比57%;任务储量充裕,截至2015 年底,任务储量3,290 万方。业务结构方面,基建项目签约额占比提升6 个百分点至24%,非中建系市场签约额占比提升8 个百分点至50%。

    全年仅湖北、湖南公司实现收入增长;成本下行带动毛利扩张。2015 年,湖北公司受益于重组整合,收入增长36%,湖南公司受益于海南市场拓展,收入增长8.6%。尽管全年价格下跌3.3%,但原材料成本下降24 元,单方毛利反而扩张0.7 元,毛利率扩张0.7ppt,其中湖北、甘肃地区毛利率分别达到18.5%和18.0%。一季度订单和出货量大增,基建占比进一步提升。公司一季度订单金额同比大幅增长,部分区域签约订单中基建项目占比超过30%;我们预计一季度出货量同比增长30%以上,对应收入增长超过20%。

    产业链延伸转型,期待协同效应。产业链上游投资收购巴斯夫彭山外加剂生产基地;下游参股设立中建科技,致力于建筑工业化新型模式,目前全国布局有4 个建筑工业化工厂,福建项目开始试生产,后续存在推广可能性。向前看,公司主业将受益于混凝土到建筑的产业链协同。

    定向增发拓展市场布局,跟随中建“走出去”。截至2014 年,全国前十大混凝土企业市场占有率为8.62%,行业集中度较低。公司拟定向增发募集资金不超过20.3 亿元用于8 个商混网点的建设,有利于公司拓展全国布局提升市场份额。2015 年,阿尔及利亚、马来西亚站实现18 万方混凝土生产,未来海外开拓方面,公司计划与中国建筑合作,主要沿“一带一路”推进,计划至2020年末,海外混凝土业务占比达到5%。

    建议

    我们维持2016/2017 年盈利预测4.1 亿元和4.9 亿元,对应每股收益0.80 元和0.95 元,同比分别增长18.9%和19.2%。当前股价对应16 年20x P/E 和1.9x P/B,估值接近合理,我们维持目标价17.1 元,维持“中性”。