报告要点

    　　商品混凝土行业的龙头上市公司

    　　西部建设是商品混凝土行业的龙头上市公司，近年来通过积极开拓市场，市占率得到显著提升。2015 年公司混凝土产量3242 万方，业务覆盖全国19个省市，为国内规模仅次于中国建材的混凝土企业。

    　　地产基建升温，商混龙头受益

    　　基建历来是对冲经济下行的重要调控手段。目前地产投资增速处于历史低位，在稳增长目标下，加大基建投资提振宏观经济已是势在必行。我们认为，地产短期发力，基建后续接棒，两条投资主线正形成叠加效应。作此判断的原因为：1）随着去库政策成为常态调控，具有人口吸引、财富优势的核心二线城市在政策红利下销售或能持续放量，地产投资增速在短期内高位趋稳；2）基建投资项目的批复加速；3）PPP 模式推进将加速订单的执行和落地。在地产、基建下游需求回暖，尤其是两条投资主线交错发力阶段，建材链条通常充分受益；处于链条末端的混凝土，由于弹性较大，盈利能力在需求强势复苏阶段提升潜力大。

    　　考虑到西部建设的市场布局和业务结构，我们判断其将充分受益本轮投资回暖。一方面，公司致力于布局省会城市，同步于地产投资逐步向二三线城市倾斜的路径；另一方面，公司基础设施业务占比显著提升，业务结构调整方向契合基建投资加速趋势。2016 年1 季度公司业绩预告初步印证这一点，归属净利同增20%-70%，其中基建签约额增长显著。随着订单释放期到来以及市场需求尤其是基建回暖，预计业绩将会持续高增长。

    　　先天优势：做大做强指日可待

    　　混凝土企业要实现广泛布点和多站经营，资金、需求、管理缺一不可，我们认为两类企业具有克服这三大制约的能力：一是向上延伸的建筑施工企业；二是向下延伸的水泥企业。前者在管理上更胜一筹，公司控股股东中国建筑具有雄厚的建筑背景，是建筑施工企业向混凝土领域延伸的典范。公司将充分发挥大股东在资金、需求以及管理上的优势，逐步成长和壮大。

    　　中期成长性：站点建设更上一层楼

    　　混凝土由于超短运距的属性，其规模扩张必须依赖于生产基地的广泛布点，多站经营的核心在于：一是产能结构合理的站点布局；二是能够快速复制的站点运营模式；三是能够保证站点持续性运营的项目资源。公司市场扩张基本延续这一开拓逻辑，通过跨区域产能结构优化、轻资产运营模式、紧跟战略客户发展等方式，在全国范围内的布局日臻完善。考虑增发摊薄，预计16/17 年EPS 为0.71、0.85 元，对应PE21、18 倍。