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西部建设(002302)机构评级研报股票分析报告

 
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西部建设(002302)深度研究:商品混凝土龙头 借力扩张逆势起

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2016-08-16  查股网机构评级研报

  背靠中国建筑,商品混凝土龙头

      公司是实际控制人中国建筑(控股68.73%)旗下的商品混凝土业务整合平台,在A 股上市公司中混凝土业务规模最大,在商品混凝土行业市占率居于全国第二位。在经过资产整合的过渡期后,我们判断公司将依傍中国建筑实现区域和业务种类扩张,逆势迎来增长期。

      混凝土“大行业、小公司”,龙头公司市占率提升空间大

    商品混凝土行业产值规模大(6600 亿元以上)、集中度低(CR10=8%)、产品差异化程度低,市场渠道十分关键。行业前十大公司分别被水泥和建工企业占据,近2 年行业产量增速降低,水泥背景企业因为缺少市场渠道市占率和产能利用率快速降低,建工背景混凝土企业因为有自身工程业务保底,且更理解下游用户需求,市占率稳中有升。其中全国布局的建工企业好于区域建工企业,背靠全国布局的中国建筑,西部建设是混凝土行业前十中唯一一个市占率逆势上升的公司,目前市占率不到1.5%,随着区域和业务扩张的开始,市占率还有很大提升空间(参照其他建材可到5%以上)。

      轻资产模式跟随中国建筑扩张布局,发力基建绑定其他央企

    我们估计公司供应的混凝土量至多占中国建筑需求的18%,还有较大提升空间。公司产能布局现集中在中西部地区共20 个城市,华中、西南、西北收入占比列前三。而中国建筑业务贡献最多的华南和华东区域公司尚未染指。公司将采用厂房租赁、物流外包的轻资产模式,快速实现市场开拓,运营成熟后再进行资产的收购。顺势发力基建,2015 年订单占比已提升到24%,并收获来自交建、中铁、铁建等基建类央企订单,这些央企旗下并无混凝土企业,未来与公司的合作会继续扩大。

      产销增长提升产能利用率,利润弹性远高于收入

    混凝土行业盈利能力与收入规模正相关,公司2014 年开启外部扩张,新区域收入尚小导致整体净利率由5.2%下滑到3.6%。随着战略及种子市场发育成熟,产量带动产能利用率提高,毛利率会向支柱区域靠拢,预计整体毛利率还有2-3%的提升空间。若考虑区域管理协同带来的费率下降,净利率提升空间更大。公司利用自身大平台的技术研发优势,开发出众多高科技混凝土产品,提升产品附加值,公司未来净利润弹性将大大高于收入。

      首次覆盖给予“买入”评级

      我们预计公司在2016~18 年净利润分别为5.10/6.63/8.97 亿元,复合增速37.2%。对照可比公司(PEG=1)和公司历史估值(PE 中枢30 倍),给予2016年PE 估值25~30X,对应股价12.3~14.7 元,首次覆盖给予买入评级。

      风险提示: 经济持续下滑致使公司订单转化率降低;站点扩张低于预期。

   

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