2016 年净利润同比增长1.3%，低于预期

    　　美盈森公布2016 年业绩：营收22.19 亿元，同比增长10.1%；归属母公司净利润2.23 亿元，同比增长1.3%，对应每股盈利0.14 元，低于的预期。公司同时公布1Q17 业绩：营收5.6 亿元，同比增长3.7%；净利润5262 万元，同比增长45%。公司预告1H17 净利润同比增长0%~30%。

    　　1、原材料价格上涨及商誉减值使得公司4Q16 业绩表现不佳。去年公司业绩表现低于预期，一是4Q16 主要原材料瓦楞纸的价格大幅上涨，公司为缓解成本压力主动削减部分盈利能力较差的下游订单导致营收同比减少，此外，公司四季度对金之彩、汇天云网计提7097 万元商誉减值，也对业绩产生不良影响（4Q16 公司营收同比下降12.7%，净利润同比下降60.9%）。

    　　2、1Q17 呈现底部企稳趋势，后续需关注费用管控情况。随着箱板瓦楞纸价格逐步从高位回落、公司对部分产品实施提价策略以及新客户订单逐步放量，前期纸价上涨所造成的压力已有所缓解，1Q17 公司营收同比增长3.7%，毛利率同比提升8.7ppt。但公司费用管控仍待加强，1Q17公司期间费用率同比提升5.7ppt，其中销售/管理/财务费用率同比分别+3.4/+2.8/-0.4ppt，主因市场开拓费用增加以及包材整装业务收入占比下降。

    　　发展趋势

    　　1、大客户战略、模式创新与外延整合助力中长期发展。①公司“积极开发多领域高端客户”的战略卓有成效，先后获得三星、顺丰及优必选等优质企业供应资质，未来订单有望逐步迎来放量。此外，公司下游客户的行业集中度提升趋势也将利好公司中长期成长。②近年来公司积极推动业务模式创新，如成立包材整装供应平台、布局智慧包装4.0、进军儿童家居以及智慧农谷等领域，未来有望打造利润新增长点。③择机外延整合是公司重要发展战略，未来优质项目落地值得期待。

    　　2、优质地块有望迎价值重估，股价倒挂显安全边际。根据公司公告，未来深圳基地（占地5.2 万平米）将根据周边学区环境推进旧改工作，这将有效提升公司资产运营效率与价值重估；公司目前股价较前期大股东和高管增持价格明显倒挂，安全边际显现（大股东3 月份增持1005 万股，均价10.11 元/股；董秘去年12 月增持49 万股，均价10.08 元/股）。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司费用压力，我们下调公司2017年每股盈利预测11%至0.25元，同时引入2018 年EPS0.33 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年35.6 倍P/E。维持推荐评级，鉴于盈利预测调整，下调目标价25%至12 元，较目前股价有34%的上涨空间。

    　　风险

    　　客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。