业绩简评

    2017 年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润28.57 亿元、4.09 亿元和3.48 亿元，同比分别增长28.75%/55.99%/55.86%，实现全面摊薄EPS0.23 元，略高于预期。

    经营分析

    收入增长提速，人民币升值致整体费用率上升。公司Q1-Q4 营收增速分别为3.70%/28.44%/27.38%/55.19%，其中四季度收入提速明显，主要系由于X 客户订单集中销售。受人民币升值因素影响，公司汇兑损失增加，全年财务费用增加94.5%。

    下游客户高度分散化，全年业绩驱动强劲。近年公司不断深挖多领域客户需求，2017 年公司前五名客户销售额占比22.10%（VS 合兴包装25%/裕同科技60%），客户集中度较低。全年来看，公司多领域业绩驱动强劲。1）运输包装：成功开发福耀玻璃和海天味业等多个细分行业龙头，拓宽原材料采购渠道降低综合成本； 2）精品包装：已获取北美大客户音响包装订单，后期亦有望获得该客户部分手机包装订单，同时与华为、OV 等合作亦有深化空间，收入结构进一步优化；3）模切产品：公司积极开发高附加值产品业务，模切业务净利率预计高达28%，整体盈利水平提升效应显著。

    成本传导顺畅， 行业加速洗牌。全年纸包装产品毛利率32.72%（+4.50pct.），整体盈利水平显著增强，公司作为龙头包装企业，上下游议价能力较强。对比国外，我国包装行业集中度较低（ 中国CR10 不足6.5%，美国CR5 超过70%）。一方面，上游高位纸价将进一步挤压中小包装企业盈利空间，另一方面，下游产业品牌化、集中化趋势进一步促进包装行业整合，预计全年包装行业洗牌持续。

    盈利预测与投资建议

    公司“包装一体化”竞争优势明显，积极拓展多领域业务，下游客户高度分散化，布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 为0.31/0.41/0.53 元（三年CAGR32.6%），对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。