2018 年业绩符合预期

    美盈森公布2018 年年报：实现营收32.49 亿元，同比增13.7%，净利润4.01 亿元，同比增15.23%，扣非归母净利润3.53 亿元，同比增5.88%，对应每股盈利0.26 元/股，符合预期。其中Q1-Q4营收分别增长22.6%/8%/18.7%/7.9%， 归母净利润分别增长56.7%/0.2%/14.7%/7.7%。

    发展趋势

    1、新客户订单放量驱动公司收入稳健增长。2018 年公司营收实现13.7%增长，分产品看：轻型包装产品/重型包装产品/第三方采购/其他业务收入分别增长8.56%/8.59%/31.11%/39.15%；分区域看，公司国内收入增14.28%，占比提升至70.34%，海外业务收入增长12.35%，2018 年以来，公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户，后续观察公司现有客户订单份额提升情况及新客户订单进展。

    2、费用管控加强，盈利能力相对稳定。2018 年公司实现毛利率32.4%，同比下降2.1ppt，主要受毛利率较低的第三方采购业务占比提升及人工成本上涨等因素影响；期间费用率下降2ppt 至16.9%，其中销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别下降0.4/1/0.5ppt，费用控制情况良好，综合影响下公司净利率提升0.2ppt 至12.3%。

    3、关注公司后续新客户订单放量及新产能利用率提升情况。客户方面，公司目前形成了覆盖电子通讯、智能终端、食品饮料、保健品、家具家居、家用电器、电商物流等行业客户群，关注公司后续客户订单挖掘情况；产能方面，现有深圳、东莞、苏州、重庆四大产能基地基础上东莞4.0 智慧工厂于2018 年8 月投产，公司预计成都、长沙、六安等地新产能于2019 年上半年逐步投入使用，关注公司后续新产能投产进度及产能利用率提升情况。

    盈利预测

    我们维持19/20 年0.38/0.45 元每股盈利预测不变。

    估值与建议

    维持推荐评级，基于估值切换，上调目标价15%至7.5 元，对应17X 2020E P/E，约21%上涨空间。

    风险

    新产能投产不及预期、原材料价格大幅波动、下游客户需求低迷