投资要点：

    　　事件：墨西哥拟对中国1463 种产品加征关税2025 年12 月10 日，墨西哥众议院批准了关税法案草案。该法案旨在修改《进口与出口一般税法》，对来自无自由贸易协定（TLC）的国家（如中国、印度、越南、泰国、韩国等）的进口产品征收额外关税，以保护本土产业。

    　　法案对1463 个产品分类进行了关税调整，税率从原来的0-20%，提升至10%-50%，覆盖包括纺织与服装、钢铁及制品、汽车及零部件、塑料制品、家电家具、纸与纸板在内等约17 个行业。法案拟于2025 年12 月15 日完成立法程序，2026 年1 月1 日正式生效。

    　　贸易壁垒凸显海外工厂稀缺性，份额加速集中墨西哥对非自贸国家加征进口关税，我们认为一方面将抬高进口商品成本并引导本地化采购，另一方面，本地化供给与供应链出海加速的结构性趋势将更强。美盈森深度服务于下游各领域的头部企业，客户优质而分散，公司海外客户主要为消费电子/家具家电等，目前已在墨西哥、越南、泰国、马来西亚布局产能。根据投资者调研公开信息，公司海外工厂的原材料采购以本地化或就近为主，并会在价格大幅波动时与客户协商价格调整；且海外扩产以厂房租赁+国内设备调配为主，资本开支整体可控，有助于冲抵输入型关税成本。公司海外业务盈利能力显著高于国内，24 年外销营收11.04 亿元，同比+34.5%，占比提升至27.5%，外销毛利率33%，较内销高8.63pct，有望深度受益客户海外建厂与就近配套的订单迁移。

    　　轻资产扩张保障高分红，现金流质量良好

    　　公司高度重视投资者回报，采取轻资产扩张模式有效保障高分红。近年分红比例维持高位，2022-2024 年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5%。2024年公司共实施3 次现金分红，合计派发现金红利8.74 亿元，股息率15.95%。

    　　公司过去3 年经营性现金流净额均超4 亿元，过去5 年净利润现金含量均值2.6，现金流质量良好，为持续分红和业务扩张提供有力保障。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2025-2027 年收入增速分别为7%、15%、18%，归母净利润增速分别为18%、31%、22%（与前值一致），对应EPS 分别为0.22 元、0.28元、0.35 元。当前股价对应2026 年PE 为13.7X，具备较高安全边际、股息价值凸显，维持“持有”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、国际环境不确定风险、下游客户经营不及预期风险等