事件

    公司7 月15 日发布第一期核心骨干持股计划草案，拟激励不超过5100 人，持股规模不超过966.13 万股，约占总股本的0.64%。回购股份均价为103.73 元/股，拟筹资上限为10.02 亿元，存续期3 年，锁定期2 年，业绩考核要求为21-22 年营收同比增速都不低于15%。

    经营分析

    业绩考核目标超预期，静待企业内部活力显现。此前年报披露的21 年收入目标增速为10%，此次持股计划的业绩考核目标提升4-5%。洋河5 月薪酬调整落地，6 月“百日攻坚”专项行动提升内部士气，当前股权激励出台，覆盖高管15 人、其他核心骨干不超过5085 人，有望全面调动基层、中高层员工的积极性。

    Q2 动销良好，21 年考核目标达成确定性强。结合渠道反馈，我们预计Q2收入增速为20-30%。分产品看：1）M6+超预期放量，省内或将实现翻倍以上增长，当前库存处于低位，批价620 元，成交价640-650 元，渠道推力充足。2）水晶梦消费者认可度提升，批价420 元，成交价450 元，预计已对老梦3 实现8-9 成替代，中秋旺季有望全部替代。公司基本面维持向上态势，全年完成业绩考核要求的压力并不大（对应H2 收入端增速目标仅为9-14%）。

    天、海改革稳步推进，22 年业绩环比加速改善可期。22 年有望步入业绩加速释放窗口期：1）梦系列渐入佳境，放量节奏加快。2）天之蓝5 月起限制开票，省内批价挺至270-280，库存1 个月以内，Q3 或将开启新一轮换代升级，且不排除采用异于梦系列的改革举措。3）海之蓝批价提至120-130，具体改革时点取决于实际情况，预计22 年可实现全面换代。展望中长期，十四五规划蓄力梦系列双百亿大单品（预计20-25 年CAGR 为20-25%），双沟、贵酒具备潜在成长势能。双沟20 年已成立销售公司独立运作，名酒战略打响；贵酒16 年开始布局，未来存在独立运作的可能。

    盈利预测

    公司短中长期成长路径清晰，预计21-23 年营业收入同比+16%/22%/19%，归母净利同比+11%/28%/23%（21 年扣非净利同比+23%），对应21-23 年EPS 分别为5.5/7.1/8.7 元，PE 分别为36/28/23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品换代升级进展不及预期；宏观经济风险；区域市场竞争加剧风险；食品安全问题。