投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年中报，21H1 营收155.43 亿，同比增长15.75%，归母净利润56.61亿，同比增长4.82%，扣非净利润51.68 亿，同比增长21.13%，其中，21Q2 营收50.23亿，同比增长20.74%，归母净利润17.99 亿，同比增长28.61%，扣非净利润13.57 亿，同比增长27.5%。我们在业绩前瞻中预测公司21Q2 收入和归母净利润增速分别为18%和30%，公司收入业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为78.22 亿、92.09亿、104.57 亿，分别同比增长4.5%、17.7%、13.6%（其中预计21 年扣非归母净利润同比增长20%以上），当前股价对应的PE 分别为33x、28x、24x，维持买入评级。公司自19 年下半年开始调整，至今近两年时间，随着梦6+放量增长，主要矛盾已经解决，从基本面趋势看调整基本结束，向上趋势明确。我们认为洋河的核心竞争优势仍强，品牌基础扎实、产品体系基本理顺、渠道营销能力优秀，当前的主要矛盾是解决组织、团队、激励问题，激发企业活力和人的内生动力。新董事长上任，将带领公司二次创业，强化团队建设、培养年轻人才、加大激励力度，进而盘活组织与机制，才能让洋河的竞争优势充分发挥，实现中长期增长。

    　　21H1 白酒营收150.63 亿，同比增长17.06%，梦6+高增。分产品看，中高档酒营收125.53 亿，同比增长16.48%，占比82.84%；普通酒营收26.01 亿，同比增长19.18%，占比17.16%。分区域看，省内营收72.25 亿，同比增长16.27%，占比47.67%，省外营收79.29 亿，同比增长17.54%，占比52.33%，省内外占比与去年同期基本一致。结合渠道反馈，公司21H1 回款表现向好，预计梦6+表现强势，同比增长60%以上，水晶梦二季度逐步恢复，预计21H1 收入同比略有下滑，海天在低库存基数情况下需求恢复，预计21H1 收入同比增长两位数。我们认为，当前公司基本面向上趋势已经确立，进入良性正循环增长通道。梦6+成功占位600-800 元价格带，成长性突出，是公司未来的核心增长点，预计21 年同比19 年增长20%以上，同比20 年增长60%以上，23 年销售规模有望破百亿。

    　　21Q2 净利率同比提升2.2 个百分点，主因税率和管理费用率下降。21Q2 净利率35.81%，同比提升2.2 个百分点，净利率提升主因税率和管理费用率下降，毛利率70.82%，同比下降1.23 个百分点，主因海天恢复两位数增长占比同比有所提升。税率13.97%，同比下降3.35 个百分点，主因发货节奏变化导致的季度税率波动。销售费用率13.47%，同比提升0.08 个百分点。管理费用率（含研发费用）10.01%，同比下降1.29 个百分点。

    　　21Q2 现金流增速明显快于收入增速，21Q2 末预收货款同比增长34%。21H1 经营活动现金流净额为20.93 亿，去年同期为-27.33 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金147.83 亿，同比增长84.85%，现金流增速明显快于收入增速。21Q2 经营活动现金流净额为-8.26 亿，去年同期经营活动现金流净额-24.05 亿，其中，销售商品提供劳务收到的现金53.5 亿，同比增长166.66%，现金流增速明显快于收入增速。21Q2 末预收货款（含税）16.7 亿，同比增长34%。

    　　股价表现的催化剂：梦之蓝放量，业绩增长超预期

    　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求