事件：2021年8月27 日，公司发布2021年中报，2021H1实现营收155.43 亿元，同比增长15.75%，实现归母净利润56.61 亿元，同比增长4.82%。其中，2021Q2 实现营收50.23 亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润17.99 亿元，同比增长28.61%。

    　　中高档白酒驱动业绩增长，省内省外共同发力。2021 年上半年公司积极推进“多名酒、多品牌”营销战略，构建“2+5+10”的主导产品布局，以梦之蓝、苏酒等为代表的百元以上中高档酒营收125.53 亿元，同比增长16.48%，毛利率81.98%，同比+0.13pct；以洋河大曲、双沟大曲为代表的普通酒营收26.01 亿元，同比增长19.18%，毛利率44.36%，同比+7.83pcts。M6+锚定600-800 元价位带占据次高端升级先发优势，在省内几无竞争对手，独享价格定位红利，渠道利润及消费者培育费用投入明显提升，全年增速有望看向50%，未来成为公司增长轴心；M3 水晶版省内终端价格提升至450 元，Q2 增速转正，Q3 需要重点观察中秋旺季市场表现；天之蓝已经升级。从市场来看，省内地区/省外地区分别营收75.89/79.54 亿元，同比增长14.30%/17.16%，省外地区成长潜力不断释放，增长空间依然广阔。

    　　股权激励注入活力，管理增效提升盈利能力。公司实施员工“十四五”

    　　利润增量共享计划，建立了“高增长、高激励、高约束”的激励机制，“分层级、分阶段、分考核”的约束机制，并实施了股权激励，体制机制进一步优化。2019 年下半年公司调整以来，不断强化降本增效，有效控制运营费用，销售费用投放从倾斜渠道向倾斜消费者转变，重点进行核心消费者培育和品牌宣传，2021H1/2021Q2 期间费用率达到14.85%/21.64%，同比降低1.11pcts/2.33pcts，为实现高质量发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测：公司渠道调整效果显现，产品矩阵构建完善，股权激励注入活力，管理增效实现新突破，M6+带动品牌再次崛起，我们预计公司2021-2023 年EPS 为5.52/6.82 /8.34 元，对应PE 为31X/25X/20X，维持“买入”评级，目标价调整至218 元。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。