事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度营收219.42 亿，同比增长16.01%，归母净利润72.13 亿，同比增长0.37%，扣非净利润68.5 亿，同比增长21.57%，其中，21Q3 营收63.99 亿，同比增长16.66%，归母净利润15.51 亿，同比下降13.1%，扣非净利润16.82 亿，同比增长22.95%。我们在业绩前瞻中预测公司21Q3 收入同比增长16%，扣非净利润同比增长20%，公司收入业绩表现符合我们预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为78.22 亿、92.09亿、104.57 亿，分别同比增长4.5%、17.7%、13.6%（其中预计21 年扣非归母净利润同比增长20%以上），当前股价对应的PE 分别为35x、30x、26x，维持买入评级。我们认为，公司基本面向上趋势明确，梦6+全国化空间打开，水晶梦与天之蓝在升级后逐步恢复，海之蓝有望维持两位数增长，库存处于低位，整体渠道表现良性健康。新董事长上任以来，强化激励机制，健全人才队伍，调整组织架构，布局高端赛道，带领公司进行二次创业，我们认为公司中长期改善趋势明确，成长空间可期。

    　　21Q3 收入同比增长17%，梦6+持续高增。21Q3 营收同比增长16.66%，主因：1、双节旺季宴席需求旺盛，且有部分因疫情延后的需求在旺季回补，整体看江苏疫情对公司三季度销售影响不大；2、中秋旺季前渠道库存处于低位，梦6+价格稳定，公司对梦6+及梦3 增加费用投入以促进回款，经销商打款积极。结合渠道反馈，分产品看，预计21Q3梦6+增速最快，同比60%以上增长；水晶梦动销逐步恢复；天之蓝21Q3 升级换代，以消化老版库存为主；海之蓝维持20%以上增长。梦6+当前价格稳定，成交价620 元左右，渠道利润丰厚，库存良性，明年有望延续高增趋势，中长期潜力巨大。水晶梦动销持续恢复，预计明年春节动销有望恢复至老梦3 水平。海天当前实现顺价，渠道库存1 个月左右，升级版天之蓝尚处于新旧产品交替阶段，预计到明年中秋实现正增长，海之蓝动销向好，预计22 年维持两位数增长。

    　　剔除非经常性损益变动，21Q3 净利率26.29%，同比提升1.34 个百分点。21Q3 净利率24.24%，同比下降8.31 个百分点，净利率下降主因公允价值变动净收益大幅下降。21Q3公允价值变动净收益-3.72 亿，去年同期为3.26 亿，主因中银证券股价波动。剔除非经常性损益变动，21Q3 净利率26.29%，同比提升1.34 个百分点，净利率提升主因毛利率提升和费用率下降。21Q3 毛利率76.15%，同比提升2.99 个百分点，预计主因提价与结构提升。税率18.89%，同比提升5.72 个百分点，主因生产和销售节奏差异导致的季度波动。

    　　销售费用率13.48%，同比下降4.49 个百分点，预计主因费用投入效率提升。管理费用率（含研发费用）7.15%，同比下降3.61 个百分点，主因21Q3 研发投入下降，21Q3 研发费用0.32 亿，去年同期为1.4 亿。

    　　21Q3 现金流表现亮丽，预收款环比增加，蓄势22 年增长。21Q3 经营活动现金流净额为33.81 亿，同比增长47.68%，其中，销售商品提供劳务收到的现金80.31 亿，同比增长40.63%，现金流增速明显快于收入增速，主因预收款环比增加较多。

    　　21 年三季度末合同负债+其他流动负债（两者相加与原预收款口径最为接近）为67.07 亿，环比增加11.04 亿，去年同期预收款环比减少0.12 亿。预收款环比增加较多主因渠道信心充足，打款积极。

    　　股价表现的催化剂：梦之蓝放量

    　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求