公司披露三季报，公司前三季度实现营收219.4 亿，同比+16.0%，同比19 年+4.0%；实现扣非归母净利润68.5 亿，同比+21.6%，同比19 年+4.6%。毛利率上升以及费用率下降使得公司净利率持续提升。同时公司三季度回款增速提升，将成为来年开门红的有效保证。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022 年增速进一步抬升。调整21-23 年EPS 为5.06、6.49、8.01 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　收入高于激励目标，利润率持续抬升。公司前三季度实现营收219.4 亿，同比+16.0%，同比19 年+4.0%；实现归母净利润72.1 亿，同比+0.4%，同比19年+0.9%；实现扣非归母净利润68.5 亿，同比+21.6%，同比19 年+4.6%。其中Q3 实现营收64.0 亿，同比+16.7%，同比19 年+25.5%；归母净利润15.5亿元，同比-13.1%，同比19 年-0.9%；扣非归母净利润16.8 亿元，同比+23.0%，同比19 年+25.7%。考虑到洋河四季度收入及利润占比较低，全年业绩已经基本锁定。公司三季度毛利率76.1%，同比提升2.9 %, 销售费用率13.5%，同比下降4.5%。管理费用率7.2%，同比下降3.6%。公司三季度扣非净利率同比提升5.3%。伴随着产品结构的提升，公司的毛利率及费用率仍有进一步提升的空间，推动公司净利率持续提升。

    　　Q3 回款增速提升，助力来年开门红。公司前三季度收到现金回款228.1 亿，同比+66.4%，同比19 年+19.4%，其中Q3 收到现金回款80.3 亿，同比+40.6%，同比19 年+33.4%。渠道调研显示，公司三季度末回款完成率超过90%，四季度企业仅限于少部分补库存发货，高回款支撑来年企业开门红。

    　　渠道和产品改革推进是洋河2022 年核心推力。渠道上来看，公司2021 年对经销商团队进一步梳理优化，将梦系列产品的经销权进一步向优质经销商集中。

    　　通过这一调整，公司省外的价格体系和市场秩序进一步改善，经销商积极性进一步提升。产品的角度，公司梦3 水晶版换代完成，收入近期基本追平老梦3系列，梦6+持续保持高增长。海天系列保持高双位数增长的同时，库存进一步消化。渠道调研显示，双沟系列2021 年销售额突破35 亿元，并预计2021 年继续保持高增长。

    　　投资建议：渠道&产品持续改善，助推公司成长提速。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022 年增速进一步抬升。调整21-23 年EPS 为5.06、6.49、8.01 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等