事件：洋河股份发布2021 年三季报，前三季度营收219.42 亿元，同比增长16.01%，归母净利润72.13 亿元，同比增长0.37%，扣非归母净利润68.50 亿元，同比增长21.57%。Q3 单季营收63.99 亿元，同比增长16.66%，归母净利润15.51 亿元，同比减少13.1%，扣非归母净利润16.82 亿元，同比增长22.95%。

    　　梦6+延续高增态势，双品牌逐渐发力。梦6+依旧为增长主要驱动，估计Q3 省内销售规模同比增速达到50%，三季度结束已基本完成全年任务，省外销售规模占比约40%，其中河南、山东市场体量较大。梦3 水晶版新老产品换代尚需一定时间验证，叠加同价格带面临国缘四开等竞品，估计Q3 表现相对平稳。海之蓝、天之蓝恢复明显，且由于去年同期基数较低，估计Q3 亦实现较高增幅。

    　　双沟品牌在公司高投入、战略重视下取得不错表现，前三季度销售额同比增长35%+，估计Q3 同比增幅30%+，高端产品头牌苏酒、绿苏增长更加迅速。

    　　毛利率提升，费投效率明显改善，销售回款表现亮眼。1）21Q3 销售毛利率76.15%，同比提升约3pct，估计主要因产品结构优化升级。税金及附加占营收比重18.89%，同比提升5.72pct，估计主要与消费税缴纳节奏有关，销售费用率13.48%，同比下降4.48pct，管理及研发费用率7.15%，同比下降3.61pct，费效比明显提升。Q3 净利润和净利率同比下滑主要因交易性金融资产的公允价值变动损益扰动，剔除非经常性损益影响，Q3 扣非归母净利率26.29%，同比提升1.34pct，盈利能力有所抬升。2）21Q3 销售现金回款80.31 亿，同比增长40.63%，经营活动净现金流33.81 亿，同比增长47%，销售回款增长靓丽、现金流整体健康。截至9 月底合同负债及其他流动负债67 亿元，环比6 月底增加11 亿，进一步验证经销商积极性逐渐恢复。

    　　改革成效进一步兑现，基本面持续向好。产品端梦6+终端动销增长亮眼，明年高增速有望持续，省外划定重点城市，稳扎稳打进行扩张，梦3 水晶版基本完成招商铺货动作，新老产品更新还需一定时间运作。天之蓝、海之蓝为成熟单品，公司按节奏进行升级换代，后续有望实现稳定增长，双沟今年开始发力，老字号品牌有望逐渐复兴。渠道端厂商关系逐步优化，库存维持良性水平，各产品利润空间明显改善，渠道积极性有所增强。营销端侧重消费者培育，费用投放亦有所转变。公司经营逐步进入良性循环，改革推进下势能较足。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑非经损益影响，下调21 年净利润预测为77.3 亿（较前次预测-8.33%），维持2022-23 年净利润预测97.5/112.9 亿，对应EPS 为5.13/6.47/7.49 元，当前股价对应P/E 为35/28/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、新版天之蓝表现不及预期。