事件：2021 年10 月26 日，洋河股份发布2021 年三季度报告，2021 年Q3实现营业收入63.99 亿元，增16.66%，Q3 归母净利润为15.51 亿元，同比下降13.10%；扣非归母净利润16.82 亿元，同比增长22.95%。

    　　投资要点

    　　扣非归母净利保持高增速，彰显系统改革成效。2021 年Q3 实现营业收入63.99 亿元，同比增长16.66%，实现扣非归母净利润16.82 亿元，同比增长22.95%，梦6+大单品带动省内消费升级同时实现高增。现金流方面，经营产生现金流净额实现33.81 亿元，同比增长47.68%。Q3 公司毛利率76.15%，同比提升3pct；费用方面，销售、管理费用率分别为13.48%、6.64%，同比分别下降4.48pct、1.57pct。内部改革效果明显，扣非归母净利润、经营现金流增速较高，总体费用率显著下降；另Q3持有中银证券股票市值下跌27%公允价值损失约4.4 亿元(2020 年Q3公允价值变动净收益约3.3 亿元)，净利率同比下降8.3pct 至24.27%。

    　　全国回款计划达成，产品结构持续升级。目前全国回款计划已经达成，分产品看，2021Q3 梦6+、梦3 水晶版、新版天之蓝产品升级的市场反馈良好，梦6+增速保持预期。升级后产品价盘稳定，消费者接受程度提升，库存处于合理范围内。总体来说，洋河经过升级后，产品结构得到优化，助力公司全国化发展，我们预计公司2021 年目标完成度较高。

    　　渠道调整释放活力，全年超额完成目标可期。公司自改革以来，稳步推进招商进度，持续进行渠道改革，优化经销商体系，经销商及终端库存水平处于合理范围内。2019 年梦6+改版后成功引领省内消费价格带上移，水晶版梦3 上市一年左右渠道接受度不断上升，天之蓝改版后今年下半年有望发力，海之蓝系列今年渠道利润扩充，经销商积极性高，动销情况较好，市场信心明显强化，改革红利持续释放，我们认为公司有望超额完成全年增速目标。

    　　盈利预测与投资评级：截至2021 年Q3，公司本年度整体增长符合预期，因此我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司实现营收242.66/286.34/337.88 亿元，增速15.0%/18.0%/18.0% ，实现归母净利润78.49/94.41/113.37 亿元， 增速4.9%/20.3%/20.1% ， EPS 分别为5.21/6.26/7.52 元，当前股价对应PE 为34/29/24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，渠道调整不如预期。