投资要点：

    投资评级与估值：维持21 年盈利预测，同时考虑到公司22 年基本面表现有望超预期，上调22-23 年盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为78 亿、100 亿、123 亿（前次分别为78.22 亿、92.09 亿、104.57 亿），分别同比增长4.5%、27.9%、23.1%，当前股价对应的PE 分别为31x、24x、20x，维持买入评级。我们认为，公司基本面向上趋势明确，梦6+全国化空间打开，22 年将维持高增，水晶梦与天之蓝在升级后逐步恢复，维持稳定增长，海之蓝维持两位数增长，22 年有望实现20%-25%收入增长。新董事长上任以来，强化激励机制，健全人才队伍，调整组织架构，布局高端赛道，带领公司进行二次创业，我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程，看好公司二次创业走向成功。

    当前市场对洋河的预期不高，且存在诸多质疑，核心质疑点在于：1、22 年春节是否有压货行为 2、公司中长期成长性和确定性不足。3、对公司新管理层缺乏信心。我们认为公司当前预期差较大，且估值具备较高的性价比，坚定看好，维持买入！

    市场对洋河短期基本面表现认知不足，我们看好公司22Q1 开门红及全年表现。短期来看，结合渠道反馈，由于21 年公司提前完成全年任务，21Q4 清理渠道库存，渠道整体压力小，为22 年春节开门红奠定了坚实的基础。从22 年春节表现来看，回款方面，预计公司一季度回款占比达到全年50%，当前进度很快，已经基本完成了一季度的任务；发货方面，节前发货比例较高；动销方面，梦6+维持高增，水晶梦也明显恢复，次高端表现有望超预期。我们认为公司经过19 年以来的调整，基本面已经步入加速增长的正循环通道。展望22 年，预计梦6+维持高增，水晶梦有望恢复到两位数增长，天之蓝完成迭代升级，海之蓝维持两位数增长，全年收入端将加速增长，预计实现20%-25%增长的确定性高。

    市场对洋河新管理层的信心仍然不足，我们看好新董事长带领公司二次创业走向成功。21年公司新董事长张联东上任，进行了多方面的改革：1、完善机制，激励力度明显得到强化。通过薪酬待遇提升、员工持股方案推出、宽带薪酬改革推出等多项举措，极大调动了内部员工的积极性，目前公司内部员工积极性明显提升。2、产品方面，21 年公司对SKU进行了全面梳理和规划，砍掉了数百个SKU，进一步突出了主导产品，突出梦6+大单品打造，海天夯实基础。3、营销模式变革，预计春节后公司将全面调整营销组织架构，各个大区权责明确，提升大区的执行力，加大力度投入消费者运营。4、加快高端产品占位，预计22 年公司在高端产品梦9 和手工班上会有更多营销举措。5、整治营商环境，加强市场的反腐，将有力地提升队伍的执行力和战斗力。6、用人方面，减少裙带关系，坚持德才兼备、五湖四海，为一线营销人员和年轻人员提供更好的发展平台和晋升通道。我们认为公司的改革举措均十分有力，方向明确，但改革效果的体现是一个从量变到质变的过程，预计22 年开始公司的改革成效将逐步显现，洋河的二次创业有望走向成功。

    市场对洋河中长期的成长性存在质疑，我们认为公司到25 年有望实现年复合15%左右的收入增长。由于洋河的产品线横跨高中低多个价格带，产品存在成熟老化的问题，但经过19 年以来的调整，产品老化的问题已经得到了较好地解决。展望十四五，梦6+将会成为第一大单品，从省内走向全国化，有望实现200 亿销售目标；水晶梦已经完成了对梦3 的全面替代，未来仍受益于次高端价格带的扩容，仍能维持稳定增长；海天经过调整，已经实现了比较快的恢复增长，且已经基本实现了全国化，但从有效终端网点的数量来看，仍有较大的增点扩量空间，且渠道利润也在逐步改善，未来有望维持双位数增长。综合以上，根据我们对海天梦以及双沟等产品的拆分，我们预计洋河21-25 年有望实现15%左右的收入年复合增长，收入空间约420 亿。

    股价表现的催化剂：梦之蓝放量

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求