发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收254 亿元，同增20.1%，实现归母净利润75.1 亿元，同增0.34%（主要系持有中银证券公允价值变动影响），实现扣非归母净利润73.7 亿元，同增30.4%。收入端超额完成年度15%增长计划。毛利率75.32%，同增3.05pct，白酒吨价同增2.7%，产品结构上移带动毛利率上行；销售/管理费用率分别为13.98%/8.24%，分别同增1.64pct/同降1.19pct；销售回款368.1 亿元，同增71%；合同负债余额158 亿元，较20 年末增70 亿元。

    单Q4，实现营收23.1 亿元，同增55.8%助全年超额完成收入任务，Q4 销售费用率39.37%，同增19.41pct，推升全年销售费用率。

    2022 年Q1，公司实现营收130.3 亿元，同增23.8%，实现归母净利润49亿元，同增29.1%，毛利率77.30%，同增1.14pct；销售/管理费用率分别为6.59%/4.75%，分别同增0.28pct/同降0.65pct；现金回款80 亿元，同降15.1%，合同负债余额97.7 亿元，较21 年末降60.3 亿元。。

    M6+延续快增长，双沟招商汇量增长。21 年预计M6+实现销售回款约60亿，锚定次高端挑战价位、受益于省内消费升级+省外汇量形成快速增长，22 年以来价盘小幅波动，省内成交价仍维持600 元+，配额制下库存保持约一个月水平，22 年有望延续快增长，目标百亿大单品。海之蓝即将焕新上市，至此完成蓝色经典所有主导产品“数字化控盘分利营销改革”（除高端事业部M9 手工班外）；此外双沟21 年以来独立运作，做深江苏、河南，省外围绕山东、河北开展招商，22 年也将为业绩提供明显补充。公司年报中提出2022 年15%收入增长目标，基于一季度快速增长，有望顺利完成全年任务。

    疫情影响整体可控，全年仍按既定节奏推进。近期动销受疫情影响区域主要集中在省内苏南及宿迁，地市间人员流动一定程度受限，省内其余地市堂食等消费场景正常，淡季动销影响可控，消化库存为主。2022 年春节后公司推进组织扁平化改革，有助公司决策效率进一步提升。2022 年是公司股权激励第二个也是最后一个考核年度，公司全员上下积极性强，仍按既定节奏推进。

    投资建议：公司2022 年一季度业绩实现快速增长，已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放，我们认为公司已开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2022~2024 年营收分别为304/354/404 亿元，归母净利润分别为100/125/147 亿元，当前股价对应P/E分别为24/19/16X，维持“推荐”评级。。

    风险提示：1）经济波动超预期影响次高端价位需求，挤压梦系列等成长空间；2）省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期；3）疫情冲击持续性超预期