本报告导读：

    公司21Q4 收入超预期，2021 年洋河、双沟发力，盈利能力修复；22Q1 收入符合预期，盈利能力向好；疫情之下苏酒继续升级，洋河仍有望保持强势业绩表现。

    投资要点：

    维持增持” 评级，下调目标价至190 元（前值216.69 元）。考虑到疫情扰动下公司或加大市场费用投放力度，下调22-23 年盈利预测并增加24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为6.21 元（-0.23 元）、7.76 元（-0.31 元）、9.11 元，结合当下市场环境，给与22 年30 倍动态PE，下调目标价至190 元。

    21Q4 加速追赶，2021 实际盈利能力恢复。公司21Q4 收入超预期，推测主要系公司严格控货奠定低库存基础；21Q4 销售费用率上升主要系2022 开门红市场投入费用确认提前。公司21Q4 扣非净利率基本回归正常，净利率承压主要系受其所持权益资产公允价值波动拖累。21 年产品结构抬升叠加渠道调整告捷，毛利率同比提振且期内销售、管理费用率基本持平，扣非净利率提振，实际盈利能力修复。

    22Q1 首战告捷，趋势向好。公司22Q1 收入表现符合预期，收入表现稳健主要系公司开门红准备较早， 22Q1 公司毛利率及费用率同比基本持平、归母净利率同比提振，盈利能力向好。公司22Q1 末预收款仍处历史高位，期内销售收现增速转负主要系预收款确认。

    洋河强势有望延续。短期维度，草根调研反馈蓝色经典省内回款进度已过半，省外回款进度领先，当下库存低位，22Q2 仍有望实现稳健增长。中期维度，公司渠道调整基本告捷，蓝色经典产品线升级即将收官，疫情之下江苏省内高端价位仍景气，梦系列仍有望保持强势。

    风险因素：疫情封控干扰物流、信用收紧。