事件：

    公司公布2021 年报及2022 年一季报，2021 年营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为253.50/75.08/73.73 亿元，同比+20.14%/+0.34%/+30.44%；22Q1 营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为130.26/49.85/48.98 亿元，同比+23.82%/+29.07%/+28.53%。

    梦6+高增引领结构升级渐入佳境，盈利能力提升明显。2021 全年营收同比+20.14%，扣非后归母净利润同比+30.44%，预计梦6+、双沟系列高增，水晶梦3 升级后恢复增长态势，海天系列维持稳增。2021 全年净利率同比-5.83pct 至29.64%，扣非后净利率同比+2.30pct 至29.08%，毛利率明显提升、期间费用率有所优化致扣非后净利率水平稳步提升。

    考虑2022 年春节提前，21Q4+22Q1 合并销售亦超预期。考虑到2021 年提前扎帐，以21Q4+22Q1 口径可平滑季度间差异，整体21Q4+22Q1 营收164.34 亿元，同比+29.33%，销售超预期主要系2022 年春节期间明显旺销、回款节奏快，虽3 月以来疫情对消费场景冲击明显，但春节回款节奏佳已奠定基础、同时淡季影响相对可控。22Q1 净利率同比+1.53pct 至38.29%，主要系毛利率提升、期间费用率小幅下降带动。此外，22Q1 末合同负债97.66 亿元，同增36.37 亿元，维持高位水平有助淡季平稳过渡。

    盈利预测与投资建议：22Q1 如期稳健高增，随着上海疫情拐点临近、端午动销有望回升，期待22Q2 平稳过渡迎接旺季。2022 全年营收目标15%+划定增长下限，预计梦系列、双沟将延续高增，海天升级后渠道推力提升，持续高质量发展态势。根据公告我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为299.64/346.99/401.51 亿元， 分别同比+18.2%/+15.8%/+15.7%，归母净利润分别为95.90/115.70/136.08 亿元，分别同比+27.7%/+20.6%/+17.6%，对应2022 年4 月28 日收盘价，PE 分别为22.7、18.8、16.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力下的系统性风险、疫情后消费场景恢复不达预期。