洋河股份公布21 年报和22 年1 季报。2021 年实现营收253.5 亿元，同比增长20.1%，归母净利75.1 亿元，同比增0.3%，扣非归母净利73.7 亿元，同比增30.4%。4Q21 营收和归母净利分别为34.1 亿元和3 亿元，扣非归母净利5.2 亿元。1Q22 实现营收130.3 亿元，同比增长23.8%，归母净利49.9 亿元，同比增29.1%，每股收益3.31 元/股。

    支撑评级的要点

    产品和渠道改革稳步推进，激励机制得到完善，2021 年中高档酒实现较快增长，我们判断核心大单品梦6+维持较高增速。（1）分产品来看，百元以上中高档产品实现营收215.2 亿元，同比增21.95%，收入占比87.3%，百元以下产品营收31.2 亿元，同比增16.1%。自19 年改革以来，公司重点对洋河系列产品海、天、梦进行升级换代，受益产品迭代升级，2021 年吨价增速为3.5%。从具体改革效果来看，梦6+已成为600-700 元价格带大单品，我们判断21 年可实现50%+的增速。梦3 水晶版所处400-500 元价格带竞争激烈，已完成全国招商，现阶段以挺价为主。天之蓝于2021 年9 月推出升级版，成交价已提至300 元以上。（2）分区域来看，省内外收入占比同比基本持平，其中省内营收115.6 亿元，同比增20.9%，收入占比46.9%，省外营收130.8 亿元，同比增21.4%，收入占比53.1%。（3）经销商方面，因公司营销调整转型，对经销商结构进行优化布局，执行“一商为主，多商配称”策略，21 年经销商数量为8142家，同比减少909 家。（4）2021 年公司毛利率75.3%，同比提升3.1pct，净利率29.6%，同比降5.8pct，主要受投资收益影响，扣非净利率29.1%，同比增2.3pct，盈利能力稳步提升。

    1Q22 公司营收、净利分别增23.8%、29.1%，实现开门红。合同负债97.7亿元，环比22 年初降60.4 亿元，同比增36.4 亿元，绝对值维持高位，为2 季度业绩留余力。受益产品结构升级，1Q22 公司毛利率77.3%，同比提升1.1pct，净利率38.3%，同比提升1.6pct。

    公司改革成效显现，历史遗留问题逐一解决，激励得到完善，业绩有望持续稳健增长。公司自2019 年改革以来，对品牌、品系进行梳理，缩减SKU，产品升级迭代，渠道治理有序推进。2021 年公司顺利推出员工持股计划，增强内生动力。根据微酒新闻，公司于4 月份开展“大干70 天夏季风暴”营销活动，为端午旺季做准备，员工积极性较高。

    估值

    预计22-24 年EPS 分别为6.36、7.79、9.13 元/股，同比增27.7%、22.4%、17.2%，给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情反复，消费场景缺失，产品升级不及预期。