事件：

    公司发布2021 年报和2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入253.50亿元，同比增长20.14%；归母净利75.08 亿元，同比增长0.34%；扣非净利73.73 亿元，同比增长30.44%；EPS 5.01 元/股；拟每10 股派30.00元（含税）。

    2022 年一季度实现营业收入130.26 亿元，同比增长23.82%；归母净利49.85 亿元，同比增长29.07%；扣非净利48.98 亿元，同比增长28.53%。

    投资要点：

    2021 顺利完成全年目标，梦之蓝加速释能，公允价值变动影响利润水平。公司顺利完成全年收入增长（同+10%）目标，2021 年白酒业务实现营收244.40 亿元（同+21.3%），分量价看公司销量/吨价同比分别增长18.1%/2.7%，预计梦之蓝系列贡献主要增量，其中梦6+卡位600 元左右高线次高端，省内+省外高地市场汇量高增，已与主要竞品拉开规模差距，目标实现百亿体量；水晶梦省外表现优于省内，全年预计实现大个位数增长；海天系列在基数基础上实现修复性增长，当前正有序升级；双沟初步开启全国化，取得铺货式高增；产品结构优化带动公司毛利率同+3.1pct 至75.3%。分区域看，2021 年河南、河北、山东等市场表现出色，省外（同+21.4%）营收增速高于省内（同+20.9%）；公司全年围绕“亲商、安商、扶商、富商”的原则，侧重战略性主导产品，对经销商进行了深度调整，公司年内分别新增/减少经销商数量1691/2600 家，期末共有经销商8142 家，深化了“一商为主，多商配称”的渠道模式。公司归母净利润同比微增0.34%，扣非归母净利同比增长30.4%，预计主要是持有中银证券带来的公允价值变动影响。公司2021Q4 实现营收34.08 亿元（同+55.8%），归母净利2.95 亿元（同-0.46%），除投资净收益大幅下降影响外，公司2021Q4 销售费用率同+19.4%，预计系年末费用统一核算影响。

    一季度顺利实现旺季开门红，盈利能力稳步提升。2022Q1 公司营收/归母净利同比分别增长23.8%和29.1%，顺利实现旺季开门红，预计春节旺季回款比例占全年比重过半，其核心单品价盘稳固，春节过后库存良性。公司一季度受中银证券非经常损益影响较小，其毛 利率/销售费用率/管理费用率同比分别+1.14pct/+0.29pct/-0.62pct，综合影响净利率为38.3%（同+1.56pct）。一季度公司销售收现80.06亿元（同-15.13%），预收款为104.5 亿元，同比增加41 亿元，环比减少74 亿元，预计受疫情影响3 月末回款节奏放缓。

    公司系统性调整进入红利释放期，看好全年目标顺利完成。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+持续保持高增，在600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦市场导入顺利。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动海天系列的产品升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。

    短期看，公司在顺利完成一季度经营任务的同时，于4 月21 日正式启动“大干70 天·夏季风暴”营销专项行动，当前省内仅苏南部分区域受疫情影响较大，预计二季度公司回款任务完成度高，公司将顺利实现全年营收同比增长15%的目标。

    盈利预测和投资评级：长期看公司在品牌和渠道端的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年公司的系统性调整进入红利释放期，激励方案顺利落地，考核目标较前期有所提速，预计也将充分释放公司经营活力。预计2022-2024 年EPS 为6.20/7.48/9.14 元，对应PE 26/21/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济波动导致消费升级进程受阻；3）省内市场竞争加剧；4）费用投入加大影响盈利水平；5）省外扩张不及预期。