事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收253.5亿元，同增20.1%，实现归母净利润75.1 亿元，同增0.3%，扣非后净利润73.7 亿元，同增30.4%。测算2021Q4 公司营收34.1 亿元，同增55.8%，归母净利润2.95 亿元，同降0.5%，扣非后净利润5.2 亿元，同增2860%。

    2022Q1 公司实现营收130.3 亿元，同增23.8%，归母净利润49.9 亿元，同增29.1%。公司披露2022 年目标为全年实现营业收入同比增长15%以上。

    点评：2021Q4 收官不俗，2022Q1 开门红靓丽，改革红利成效显现。2021年公司白酒收入增速21.3%，其中，中高档酒/普通酒增速分别为22%/16%。2021 年公司改革成效逐步兑现，价盘稳中有升，费用管控及使用效率提升，我们预计梦6+引领梦系列高增，海、天产品恢复稳健增长；同时，公司发力多品牌战略，双沟品牌布局全国化，贵酒增长态势明显。分区域看，省内/省外增速分别为20.9%/21.4%，省外略快于省内，全国均实现恢复性高增。经销商调整方面，截止2021 年底公司省内/省外经销商分别2950 家/5192 家，净减少166 家/743 家，延续公司调整原深度分销渠道模式，围绕亲商安商扶商富商原则，侧重战略性主导产品的打造。2021Q4 明显提速，收入增长56%，扣非利润为5.2 亿（2020Q4为0.2 亿），Q4 报表高质量增长，2021 年圆满收官。22Q1 收入增长24%，结合渠道跟踪，我们预计Q1 打款进度50%+，较去年提升5-10pct，动销增速方面，预计梦系列增速＞海＞天，分区域预计省外增速快于省内，目前批价相对稳定，库存受疫情影响略有提升，但维持良性水平。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为96.2 亿/118.1 亿/143.0 亿，分别同比增长28%/23%/21%，对应PE 分别为25x/20x/17x，维持买入。

    风险提示：疫情导致需求下滑；行业政策风险；竞争格局加剧。