事件：公司22H1 营收189.08 亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93 亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43 亿元，同比+28.54%。

    投资要点

    预收款仍好，经销商贡献持续提升。公司22H1 营收189.08 亿元，同比+21.65%；归母净利润68.93 亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润66.43 亿元，同比+28.54%。截至Q2 末，公司有合同负债79.08 亿元，同比增加24 亿元，预收款表现仍好。分产品来看，22H1 中高档系列收入162.0 亿元，同比+29.05%，持续保持快增，其中我们预计海之蓝同比增速超过40%，M6+同比增长在20-30%左右。分市场看，22H1 省内收入86.1 亿元，同比+19%，有经销商2845 家，单个经销商贡献302 万元，同比+33%；省外收入99.1 亿元，同比+25%，有经销商4924 家，单个经销商贡献额201 万元，同比+52%。

    费率保持相对平稳，扣非净利率同比提升。22Q2 公司毛利率66.51%，同比下降4.3pct，我们预计主要系蓝色经典产品系列结构变化所致，今年整体受疫情影响，海之蓝的表现亮眼。22Q2 销售费用率和管理费用率分别为10.67%和8.23%，分别同比下降2.8pct 和0.54pct，公司综合实现扣非归母净利润率为29.7%，同比+2.7pct。

    “品质革命”持续走深，渠道精细化管理更上一层，积极应对疫情影响。

    上半年公司在产品端实现新版海之蓝的焕新上市、梦之蓝手工版（大师）荣耀登场，整体进一步推动公司产品的品质持续提升和更加清晰的产品线规划。渠道端，从去年的营销架构深度调整到今年3-4 月份“大干70天”，精细化管理渠道的效果持续向好，公司也积极应对疫情带来的影响，帮扶经销商持续向前。

    盈利预测与投资评级：海之蓝焕新上市、梦之蓝手工版荣耀登场，公司“品质革命”持续走深，我们维持公司2022-2024 年归母净利润为93.67/110.74/128.55 亿元，同比+25%/18%/16%，当前市值对应PE 为28/24/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、新产品打造不及预期