事件

    公司公布2022 年中报，22H1 营收189.08 亿元，同比+21.65%，归母净利润68.93 亿元，同比+21.76%，扣非后归母净利润66.43 亿元，同比+28.54%；其中22Q2 营收58.82 亿元，同比+17.10%，归母净利润19.08 亿元，同比+6.07%，扣非后归母净利润17.45 亿元，同比+28.56%。

    投资要点

    疫情下展现强劲增长韧性，省外拓展稳中求进。分产品来看，22H1 中高档酒/普通酒营收分别同比+29.05%/-10.88%，预计海之蓝焕新带来的提价预期下实现高增，梦系列渠道支持加大抢抓疫后恢复性机会、梦6+仍稳健高增/水晶梦有所提速，天之蓝相对稳健。分区域来看，22H1 省内/省外营收分别同比+19.12%/+25.00%，省外成熟市场如河南、山东等稳健，新兴市场江西等增速领先，省外规模占比同比+1.20pct 至53.53%。

    扣非后盈利能力有所提升，预收款维持较好水平。22Q2 毛利率同比-4.31pct 至66.51%，推测主要系疫情对产品结构有所影响、同时生产人员薪资上涨所致；但税金及附加率、期间费用率、其他营业损益率均亦下降，整体扣非后净利率仍有明显提升，22Q2 净利率/扣非后净利率分别同比-3.29pct/+2.64pct 至32.52%/29.66%。

    盈利预测与投资建议：Q2 利润超预期、Q3 冲刺中秋销售，奠定全年业绩高确定性，在当前疫情仍有影响下更应加大重视。中长期梦6+引领品牌向上、区域深耕稳扎稳打，聚力二次深度全国化，竞争优势不断强化。我们维持前次盈利预测， 预计公司2022-2024 年营收分别为305.12/358.80/416.78 亿元，分别同比+20.4%/+17.6%/+16.2%，归母净利润分别为97.24/118.81/141.40 亿元，分别同比+29.5%/+22.2%/+19.0%，对应2022/8/26 收盘价，PE 分别为27.0/22.1/18.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险。