事件：公司发布2022 年前三季度经营情况。2022 前三季度公司预计实现营收264.4 亿元左右，同比+20.5%左右，实现扣非净利润86.7 亿元左右，同比增长26.5%左右；其中2022Q3 单季度公司预计实现营收75.3 亿元左右，同比+17.7%左右，实现扣非净利润20.2 亿元左右，同比增长20.2%左右。

    双节需求良好，公司业绩稳健。公司2022 年Q1/Q2/Q3 单季度营收增速分别为23.8%/17.1%/17.7%，稳健较快增长，改革红利显现。根据我们中秋和国庆双节的渠道调研反馈，公司大本营江苏市场和环苏市场如山东、安徽等省份整体动销良好，宴席等主力消费场景基本不受疫情影响，省内省外经销商回款节奏有序。

    产品焕新显成效，宴席市场开始发力。分产品来看，公司近年来对主力产品进行换包升级，其中海之蓝势能向上，今年表现亮眼，2022 年6 月升级焕新之后，在品质、规格和形象上持续升级，消费者认可度持续提升，叠加渠道利润的增厚，经销商代理热情大幅提升。天之蓝和梦3 水晶版宴席市场起势明显，梦6+虽受团购市场扰动，仍保持较快增速。分市场来看，省内逐渐与同价格带竞品拉开差距，尤其在宴席市场上发力明显；省外市场分梯次发展，海天恢复性增长，梦之蓝持续培育消费氛围。

    消费培育在途中，夯实基础稳健经营。公司在新董事长的带领下，产品和渠道端进行全方位改革，产品力稳固提升，渠道改革迎来正向反馈，未来在多因素共振的背景下，公司势能有望迎来进一步的提升：1）产品端：高端产品M6+持续放量，坐稳省内600 元价格带，M3 水晶版跟随M6+完成产品导入工作。

    另外，新版天之蓝和海之蓝凭借品质上的升级，在环苏省周边市场导入顺利；2）渠道端：目前省内渠道调整已近完成，预计随着市场秩序重回正轨，公司利润率水平有望迎来提升。除此以外，公司对蓝色经典系列渠道进行数字化改革。

    我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。

    盈利预测： 我们维持原有盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现营收299.1/351.8/406.5 亿元，分别同比+18.0%/+17.6%/+15.6%，实现归母净利润96.8/118.1/139.9 亿元，分别同比+29.0%/+22.0%/+18.4%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为24/20/17，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。