投资要点

    事件：公司发布业绩快报，预计2022 年1-9 月营业收入264.4 亿元（+20.50%）；扣非净利润86.65 亿元（+26.50%）；预计2022Q3 营业收入 75.32亿元（+17.71%）；扣非净利润 20.22 亿元（+20.21%），业绩表现符合预期。

    回款进度领先，次高端占比持续稳定提升

    公司三季度业绩符合预期，当前回款进度领先行业，库存仍处于消化中，价盘稳定性强，产品结构持续提升，省外高端化顺利推进。

    ①回款进度领先行业：三季度回款顺利，当前回款进度领先行业。

    ②库存仍处于消化中：当前梦6+、水晶梦、天之蓝、海之蓝库存可控处于消化期，预计若今年12 月主要产品库存2 个月内将不影响来年开门红。

    ③价盘稳定性强&渠道利润提升：当前M6+/M3 水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为650/460/305/140 元，环比持平。在扫码红包返利活动下，新版海之蓝、天之蓝渠道利润或已回升至10%-15%。

    ④产品结构持续提升：1）产品结构：以梦6+和水晶梦为代表的次高端产品占比持续提升，占比已超37%，优于往年。2）梦之蓝系列：4-5 月疫情影响下梦6+增速仍达20%，预计三季度梦6+及水晶梦增速环比提升。3）新版海之蓝：随着新版海之蓝二季度顺利铺市，预计三季度增速环比下降，国庆后有望完成新老版本替换，当前销售口径规模或已破百亿。4）双沟：仍坚持以苏酒为主导，预计苏酒全年增速或超55%。

    ⑤省外高端化顺利推进：当前梦之蓝省外占比仅约30%，省外推进产品结构梯次升级，当前江西、浙江、山东、河南、东北等省外市场势能强劲。

    底部复苏势能超预期，改革红利释放期已至

    自新管理层上任以来，我们看到洋河全方位的调整和变革，当前已经历了从“市场调整拐点”到“业绩兑现拐点”，正进入改革红利加速释放期，未来2-3 年业绩有望维持较快增长。

    九大改革举措系统推进：在新任管理层的带领下，公司推进了九大改革举措：①营销模式调整，向消费者运营+品牌营销转型；②干部队伍建设效率提升，干部年轻化、全国化；③员工薪酬福利改善&晋升通道打开，推出员工持股计划；④营销架构调整，组织层级扁平化；⑤加强营商环境建设；⑥加强品质建设，扩大高端陶坛储酒规模；⑦加强高端化发展；⑧全面实施数字化战略；⑨以洋河双沟为主导，推动多品牌多品类发展。

    盈利预测及估值

    我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+高增引领公司高质量发展，当前拐点已至，底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2022-2024 年收入增速分别为21.73%、19.79%、18.55%；归母净利润增速分别为29.47%、22.39%、19.45%；EPS 为6.45、7.89、9.43 元/股；PE 分别为24、19、16 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。

    风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；梦6+动销情况不及预期。