投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度营收264.83 亿，同比增长20.69%，归母净利润90.72 亿，同比增长25.78%，扣非归母净利润88.43 亿，同比增长29.1%。其中，22Q3 营收75.75 亿，同比增长18.37%，归母净利润21.78 亿，同比增长40.45%，扣非归母净利润22 亿，同比增长30.83%。此前公司发布业绩预告，预计22Q3 收入和扣非归母净利润增速分别为18%和20%，公司业绩超预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为98 亿、123 亿、150亿，同比增长30%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为20x、16x、13x，维持买入评级。我们认为，公司基本面向上趋势明确，梦6+全国化空间广阔，水晶梦与海之蓝已完成迭代升级重回双位数良性增长，天之蓝仍在迭代升级过程中预计23 年完成迭代。新董事长上任以来，强化激励机制，健全人才队伍，调整组织架构，带领公司进行二次创业，我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程，看好公司二次创业走向成功。

    22Q3 收入同比增长18%，增速依然稳健，结合渠道反馈，预计22 年前三季度海天梦均实现双位数增长，其中，水晶梦由于21 年调整基数相对更低，增速最快，海之蓝与梦6+增速居中，天之蓝由于22 年调整增速最慢。当前渠道库存2 个月左右，仍然良性范围内，梦6+批价在部分区域略有回落，除南京地区外批价基本在600 元以上。南京地区近期进行了区域调整，对人事、组织架构、经销商等进行了全方位调整，预计23 年春节逐步出调整的效果。

    22Q3 净利率28.76%，同比提升4.49 个百分点，扣非归母净利率29.04%，同比提升2.76个百分点，主因税率下降。22Q3 毛利率76.03%，同比下降0.12 个百分点，毛利率下降主因成本增加及产品结构变化。22Q3 税率16.2%，同比下降2.69 个百分点，主因生产和销售节奏差异导致的季度波动。销售费用率13.95%，同比提升0.47 个百分点。管理费用率（含研发费用）7.59%，同比提升0.44 个百分点。22Q3 非经常性损益-0.22 亿，去年同期为-1.31 亿，主因公允价值变动损益带来的亏损减少。

    22Q3 经营活动现金流净额为34.98 亿，同比增长3.46%，其中，销售商品提供劳务收到的现金86.5 亿，同比增长7.71%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款项增长较少。22 年三季度末预收款项（合同负债+其他流动负债）为84.43 亿，环比增加2.86 亿，去年同期预收款环比增加11.04 亿。

    股价表现的催化剂：梦之蓝放量

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求