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    　　如期完 成全年销售回款，梦系列韧性凸显。分品牌来看，Q3 梦系列环比提速，其中水晶梦受益宴席回补、去年低基数下增速更快，梦6+开瓶率亦环比提速，海天上半年进度快、Q3 增速放缓，双沟维持稳健高增。整体梦系列占比提升、结构如期优化，凸显韧性。分区域来看，江苏省内、省外回款均已基本完成，河南、山东、安徽等稳健，江西等表现亮眼。

    　　扣非后净利率稳步提升，预收款维持高位。22Q3 毛利率同比-0.12pct 至76.03%明显好转，主要系梦系列环比提速带来的结构恢复所致。22Q3 税金及附加率同比-2.69pct 至16.20%，销售费用率同比+0.48pct 至13.95%、管理费用率同比+0.52pct 至7.17%。此外，投资净收益同减1.50 亿元至0.70 亿元，公允价值变动净损失同减2.44 亿元至1.28 亿元，主要系所持中银证券公允价值损失收窄所致。综合来看，22Q3 净利率同增4.48pct 至28.76%，扣非后净利率同增2.77pct 至29.05%，扣非后净利率稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：Q3 扣非利润超预期，当前已超额完成全年回款目标，全年业绩高确定性，在当前疫情仍持续下应强化对确定性标的重视；中长期梦6+引领品牌向上、区域深耕稳扎稳打，聚力二次深度全国化，竞争优势不断强化。维持前次盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为305.12/358.80/416.78 亿元，分别同比+20.4%/+17.6%/+16.2%，归母净利润分别为97.24/118.81/141.40 亿元，分别同比+29.5%/+22.2%/+19.0%，对应2022/10/27 收盘价，PE 分别为20.1/16.5/13.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；疫情连续影响；次高端升级不及预期风险