公司公布2022 年三季报，1-9 月实现营收264.83 亿元（yoy+20.7%），归母净利润90.72 亿元（yoy+25.8%）；22Q3 实现营收75.75 亿元（yoy+18.4%），归母净利润21.78 亿元（yoy+40.4%），业绩高于预报披露的数字。

    梦6+、水晶梦引领结构升级，海之蓝升级产品体系继续迭代。分产品，预计梦6+在Q3 以来增速较高，进一步带动产品结构优化。水晶梦前期主要工作为控货稳价，当前已取得一定进展，批价约420 元/瓶；水晶梦与国缘四开批价接近，但四开主要场景以商务接待为主，水晶梦以宴席为主，二者本质为错位竞争。公司年内对海之蓝升级换代，同时对老版进行全面停货；当前新版海之蓝铺货已完成，预计伴随旧版库存减少，新版将加速放量，推动产品价位带上移。分区域，梦6+在省内推广工作已取得阶段性进展，下一步将加速消费者培育和渠道下沉；梦6+已完成全国市场网络布局，省外规模、增速、开瓶数逐步提升；当前梦之蓝省内销售占比约60%，省外拓展空间较可观。截至22Q3 末，公司合同负债为81.73 亿元（yoy+25.5%），有助于后续业绩增长。

    费用率有效控制，盈利能力改善。22 年前三季度，公司毛利率74.54%（yoy-0.39pct），销售费用率、管理费用率、营业税金及附加分别同比降低0.44pct、0.31pct 和1.42pct；22Q3，公司毛利率76.03%（yoy-0.12pct），销售费用率、管理费用率、财务费用率、税金及附加占比分别同比+0.48pct、+0.52pct、-2.14pct、-2.69pct，整体费用率得到控制。综合，22 年前三季度公司净利率为34.28%（yoy+1.38pct），22Q3 净利率为28.76%（yoy+4.48pct），盈利能力提升。

    聚焦消费端改善终端动销，看好疫情后公司业绩弹性。公司近年来对资源投放方式有所调整，从聚焦经销商、销售终端转向消费者端，有助于改善终端动销情况。边际上，江苏疫情影响减弱，当前省内餐饮、宴席等消费场景基本恢复正常，公司业务有望出现恢复性增长。江苏省内经济发达，消费升级趋势不变，公司作为省内白酒龙头未来将持受益。

    略下调非经常性损益，预测公司22-24 年每股收益分别为6.26、7.79 和9.05 元（原预测为6.46、7.87 和9.08 元）。结合可比公司，给予公司22 年23 倍PE 估值，对应目标价为143.98 元，维持买入评级。

    风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。