事件概述

    公司发布2022 年三季报，报告期内实现收入264.83 亿元，同比+20.69%；实现归母净利润90.72 亿元，同比+25.78%；实现扣非归母净利润88.43 亿元，同比+29.10%。22Q3 实现收入75.75 亿元，同比+18.37%；实现归母净利润21.78 亿元，同比+40.45%；实现扣非归母净利润22.01 亿元，同比+30.83%。公告业绩超过之前经营数据预告。

    分析判断:

    疫情扰动减弱，消费场景恢复引领增长

    三季度江苏省内受疫情扰动影响较小，白酒消费场景有所恢复。公司着力于中秋国庆两节积极开展营销动作，实现三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司22Q3 实现销售收现86.5 亿元，同比+7.7%，销售收现增速不及营收增速主因经销商打款节奏调整。从合同负债来看，公司22Q3 末合同负债81.7 亿元，同比+25.5%，仍有较大业绩余量。我们预计今年洋河整体仍将保持稳健增长态势，预计梦之蓝M6+/水晶版为省内增长主力，同比均可实现高两位数以上增长；预计省外仍以海之蓝、天之蓝增长为主。

    费用投放效率优化，利润率水平稳中有升

    公司22Q3 毛利率76.03%，同比-0.13pct，整体保持稳定，预计毛利率略降因毛利率略低于梦系列的百亿大单品海之蓝升级后动销旺盛，摊薄平均毛利率水平。公司22Q3 整体费用率水平19%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.17%/0.41%/-2.53%，同比+0.47/+0.53/-0.09/-2.14pct，各项费率整体保持稳定，财务费用率波动较大主因公司定期存款和活期存款利息增加所致。公司22Q3 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为28.77%/29.04%，同比+4.51/+2.76pct，净利润率提升主因：a)财务费用波动导致整体费用率水平下降；b)经营节奏调整导致公司税金及附加占营收比重同比下降；c)去年同期投资收益波动导致归母净利润率去年基数较低。从扣非归母净利润率表现来看，公司营运效率较同期有所提升。

    结合前三季度公司表现，22Q1-3 毛利率75.54%，同比-0.4pct，略降主因疫情影响；公司22Q1-3 整体费用率水平14.50%，同比-1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/5.87%/0.69%/-1.67%，同比-0.44/-0.31/-0.09/-1.08pct，相较去年同期均有所下降，其中销售及管理费用下降主因公司进行营销组织调整，实现“营销总部管总、事业部管战”，营销机构全面下沉，公司费用监管、市场秩序等方面动作更加灵活；公司22Q1-3 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为34.26%/33.29%，同比+1.38/+2.17pct。从净利润率水平来看，公司营运效率稳步提升。

    产品体系全面升级，消费结构持续提升

    自2019 年起，公司积极进行产品体系变革，先后推出梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、2021 升级版天之蓝等新品。今年上半年，公司对海之蓝进行全面升级，推出第六代海之蓝。“双节”期间，新版海之蓝在终端反响热烈。除此之外，洋河今年对超高端产品梦之蓝手工班进行升级，推出梦之蓝手工班（大师），进一步推升梦之蓝品牌势能。我们预计整体产品结构较以往继续优化，销售口径蓝色经典系列营收占比预计维持超过75%，预计梦之蓝营收占比达到35%。

    投资建议

    参考公司22Q3 业绩表现，同时考虑到10 月以来江苏疫情较前期更加反复以及明年疫情复苏情况有望边际改善的预期，我们将2022 年公司营收收入308.00 亿元的预测下调至304.96 亿元，同时上调2023-2024 年营收354.21/389.63 亿元的预测至356.20/405.71 亿元，上调2022-2024 年EPS6.37/7.47/8.47 元的预测至6.38/7.53/8.70 元，对应2022 年10 月28 日131.97 元/股的收盘价，对应PE 分别为20.69/17.53/15.17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险、产品动销不及预期风险、食品安全风险。