事件

    2022 年10 月27 日晚，公司披露2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营收264.83 亿元，同比增长20.69%；实现归母净利润90.72 亿元，同比增长25.78%。

    点评

    公司业绩稳步增长，产品结构不断升级。营收端来看，公司2022 年前三季度实现营收264.83 亿元，同比增长20.69%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营收130.26/58.82/75.75 亿元，分别同比增长23.82%/17.10%/18.37%。

    利润端来看，公司前三季度实现归母净利润90.72 亿元，同比增长25.78%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润49.85/19.08/21.78 亿元，分别同比增长29.07%/6.07%/40.45%。公司围绕高端化与品牌化战略，聚焦海天梦大单品打造，产品结构不断升级，利润增速快于营收增速。

    销售费用管控优化，运营效率提升。公司费用管控优化，2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/5.87%/0.69%/-1.66%，分别同比-0.44pct/-0.31pct/-0.09pct/-1.08pct。2022 年前三季度公司毛利率为74.54%，同比-0.39pct。2022 年年初公司进行了营销组织调整，对事业部进行调整和重新划分，围绕“总部管总，区域管战”，把组织下沉、权力下放，运营效率有所提升。

    产品结构升级，渠道改革不断深化。公司全面推进“双名酒、多品牌、多品类”，产品力与全国扩张双轮驱动。M6+发力600-800 元价位带，战略性占位成功，省内布局基本完成，且省外扩张进展顺利，对于营收以及产品结构优化的拉动作用或将逐步体现。公司渠道改革不断推进，一方面调整资源投放方式，由B 端转向C 端；另一方面调整利润分配和管理方式，2022H1 所有主导产品均实现了升级改造和市场投放。公司渠道改革不断深化，成长势头良好。

    投资建议

    公司改革成效初步显现，我们预计2022/2023/2024 年公司的EPS 分别为6.28/7.51/9.28 元，基于2022 年10 月27 日收盘价，对应的PE 分别为20.69/17.29/14.00X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。