投资要点

    事件：公司发布三季度报告，22Q1-3 公司实现营业收入 264.83 亿元（+20.69%）；归母净利润90.72 亿元（+25.78%）；扣非归母净利润88.43 亿元（+29.10%）；22Q3 公司实现营业收入 75.75 亿元（+18.37%）；归母净利润21.78 亿元（+40.45%）；扣非净利润 22.01 亿元（+30.83%）。

    百日大会战力争开门红，库存总体良性可控

    1）百日大会战：预计公司已完成全年回款，已于10 月12 日-1 月20 日开展“百日大会战”专项行动，力争开门红，增长势能强劲。

    2）库存总体良性：当前湖南/湖北/东北/江苏北部等区域库存较低，区域间存在差异性，总体库存良性可控。

    3）价盘稳定性强&渠道利润提升：当前M6+/M3 水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为620/430/280/130 元，环比持平。在扫码红包返利活动下，新版海之蓝、天之蓝渠道利润已回升至10%-15%。

    4）产品结构持续提升：①次高端产品占比已超37%，优于往年。②梦之蓝：4-5月疫情影响下梦6+增速仍达20%，三季度梦6+及水晶梦增速环比提升。③海之蓝：随着新版海之蓝二季度顺利铺市，预计三季度增速环比下降，当前销售口径规模或已破百亿。④双沟：苏酒全年增速或超55%。

    5）省外高端化顺利推进：当前梦之蓝省外占比仅30%，江西、浙江、山东、河南、东北等省外市场势能强劲。

    盈利能力提升，预收款蓄水池深厚

    1）盈利能力：22Q3 毛利率/净利率同比变动-0.12/+4.48pct 至76.03/28.76%，净利率提升主要系财务费用下降+公允价值变动收益减亏2.44 亿，主因中银证券市值波动较去年同期收窄所致。

    2）费用率：22Q3 期间费用率同比变动-1.65pct 至18.59%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.48/+0.02/-2.14pct 至13.95/7.17/-2.53%，财务费用下降主要系定期存款和活期存款利息收入增加。

    3）预收款项：22Q1-3 预收账款同比/环比变动+25.88/ +3.49%至84.43 亿元，蓄水池深厚。

    4）现金流：22Q3 经营性现金流同比变动+3.46%至34.98 亿元，表现稳健。

    底部复苏势能超预期，改革红利释放期已至

    自新管理层上任以来，洋河迎来全方位的调整和变革，当前已经历了从“市场调整拐点”到“业绩兑现拐点”，正进入改革红利加速释放期。当前梦6+引领结构升级，省外高端化顺利推进，未来2-3 年业绩有望维持较快增长。

    盈利预测及估值

    我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+高增引领公司高质量发展，当前拐点已至，底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2022-2024 年收入增速分别为21.73%、19.79%、18.55%；归母净利润增速分别为29.47%、22.39%、19.45%；EPS 为6.45、7.89、9.43 元/股；PE 分别为20、17、14 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。

    风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；梦6+动销情况不及预期。