事件

    　　公司发布2022 年第三季度报告。

    　　2022 年前三年季度公司实现营业总收入264.83 亿元，同比增长20.69%；实现归母净利润90.72 亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润88.43 亿元，同比增长29.10%；营收+预收款变动合计188.51 亿元，同比下降4.07%。

    　　其中Q3 实现营业总收入75.75 亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润21.78 亿元，同比增长40.45%；实现扣非归母净利润22.01 亿元，同比增长30.83%；营收+预收款变动合计78.39 亿元，同比增长6.04%。

    　　简评

    　　“产品升级+营销改革”齐发力，Q3 旺季宴席拉动明显。

    　　2022Q3 公司实现营收75.75 亿元（+18.37%），扣非归母净利润22.01 亿元（+30.82%），营收及扣非归母净利润增速均高于此前发布的三季度经营情况公告（预告中对应22Q3 营收、扣非归母净利润增速分别为17.7%、20.2%）。Q3 随着新版海之蓝的全面上市，蓝色经典系列主销产品历时3 年完成自上而下全面升级迭代，公司主销产品的渠道利润水平显著提升，配合公司对渠道精细化管理的升级，渠道开启良性循环，蓝色经典系列进入势能向上的二次增长阶段。

    　　4 月下旬公司率先开启“大干70 天”营销专项活动，强化渠道支持力度，为Q3 中秋国庆旺季期间抢抓需求回补奠定良好市场基础。Q3 省内大众需求升级趋势延续，婚宴、升学宴等宴席消费需求集中释放，对公司动销形成有力拉动。预计M6+在省内宴席消费升级拉动下仍保持较高增长势头，M3 水晶瓶经过一段时间持续市场培育后目前进入势能向上的加速增长期，省外海之蓝经过换代后市场势能亦持续向上。

    　　费用投放平稳，税金及附加率降低贡献利润增长弹性。

    　　Q3 公司毛利率76.03%，同比微降0.12pcts，预计主要与海之蓝恢复性增长有关。净利率方面，Q3 公司销售费用率提升0.48pcts至13.95%，管理费用率提升0.52pcts 至7.17%，归母净利率提升4.52pcts 至28.76%，扣非归母净利率提升2.77pcts 至29.06%。Q3税金及附加率同比降低2.69pcts 至16.20%。公司费用率及毛利率总体保持平稳，扣非归母净利率提升主要与税金及附加率以及所得税率季度同比下降有关。同时，Q3 公司投资交易性金融资产公允价值变动亏损由去年的3.72 亿元缩窄至1.28 亿元，投资亏损缩窄亦贡献季度利润增长弹性。

    　　现金流方面，Q3 公司销售收现86.50 亿元，同比增长7.71%，经营活动现金净流量34.68 亿元，同比增长3.46%，Q3 预收款环比增加2.64 亿元。

    　　22 年经营目标积极，公司改革势能持续释放，开启发展新周期。

    　　2022 年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。目前洋河调整到位，业绩增长开启新纪元。管理层面，公司员工持股计划顺利落地，新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果，开启新一轮高质量成长。

    　　同时产品层面，M6+升级成功，在600+价格带持续放量，水晶版M3 省内势头向好，天之蓝、海之蓝新版顺利导入后渠道推力提升，蓝色经典自上而下完成升级换代，名酒双沟也开始发力，未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年，公司实现收入302.47、354.19、416.10 亿元，实现归母净利润96.49、114.72、136.44 亿元，对应PE（10.27）分别为20.3X、17.1X、14.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省内竞争加剧。江苏白酒市场容量大，消费水平高，为公司产品升级提供优秀的消费群。但随着省外全国化次高端产品以及酱酒的涌入以及省内头部品牌的发力，公司省内市场竞争可能加剧。

    　　疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。