本报告导读：

    　　公司22Q3收入增速符合预期，非经营因素改善驱动归母净利润高增；公司下半年调结构、控库存成效显著，行业调整期下苏酒需求相对坚实，看好洋河后续业绩确定性。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至167.4 元（前值210 元）。考虑到22Q3 业绩表现及后续消费形势，调整22-24 年盈利预测，预计22-24年EPS 分别为6.27 元（+0.06 元）、7.61 元（-0.15 元）、9.01 元（-0.1元）。给与23 年22 倍动态PE，调整目标价至167.4 元。

    　　调结构、控库存，22Q3 收入端稳健、利润高增。公司22Q3 以优化产品结构为先，估测22Q3 蓝色经典仍有25%-30%增速，分区域看，22Q3 江苏市场期内增速提振明显，省外山东等市场依旧保持高增。

    　　公司期内强化库存管控，省内市场海、天库存处于低位；受益于期内非经营性因素，22Q3 净利润增速超预期，扣非符合预期。

    　　非经营项目驱动净利率回升，预收款依旧高位。公司期内毛利率同比基本持平，推测主要系海天对冲梦之蓝结构；公司22Q2 销售、管理费用率分别同比+0.47pct/+0.53pct，费率相对稳定；22Q3 税金及附加占比同比下降2.69pct，财务净收入占比同比提振2.14pct，公允价值波动净收益占比同比回升4.13pct，上述因素主导下，归母净利润高增。22Q3 末公司合同负债达81.73 亿元，处于相对高位。

    　　继续看好苏酒复苏空间及洋河确定性。疫情扰动下区域酒弱复苏逻辑将持续，江苏市场体量大、消费结构优，在区域市场中复苏潜力最大。当下洋河正处在恢复放量期，库存压力可控，后续海、天、梦仍具备放量空间，洋河业绩确定性凸显。

    　　风险因素：食品安全、省外市场受疫情点状扰动。