事项：我们长期深度研究并跟踪洋河，近期亦通过春糖进行了充分交流，认为公司当前内部外势能向上，重新具备高度市场化的机制、狼性的团队，早年累积的健全品系以及全国性的品牌知名度优势，在存量时代的今天稀缺且难以复制，同时公司短板在补足，中长线或可保持良性增长，具体反馈如下：

    　　内外部势能全面向上。经过两轮由外而内的改革，我们观察到洋河早年经营端及内部管理的问题得到有效改善，当前内外部势能向上。

    　　内部管理有效改善。经过近两年对内部深度的优化调整，当前公司已处于组织架构精细扁平、分工明确的状态。用人做到年轻化、市场化，并持续全国纳新培优。考核上拉长职级带宽，加大薪酬方差。

    　　营销体系狼性高效。近两年公司营销体系战力提升，营销人员、经销商数量业内保持领先，同时连续开展各项营销专项活动，今年节后淡季继续开展“大干60 天”、“决胜上半年”等专项行动。此外公司数字化布局领先，当前车间优级品率、渠道利率、终端扫码率等均处行业前列。

    　　历史包袱逐步理清。一是公司自10 年起通过扩建/技改/并购等增强优质酒产能，在核心单品迭代中增加老酒含量，产品口碑提升。二是公司近年主动收缩投资规模回归主业，成立洋河梦想投资子公司专门负责投资业务，理财风险降低。三是今年春节过后，前期压制公司的库存问题基本解决，目前库存已回归2 个月左右的合理水位。

    　　春糖重塑百元经典，引领轻度新潮。公司持续打造军团型产品矩阵，春糖推出百元洋河大曲（经典版）与新一代微分子。前者顺应名酒复兴潮流，定位全国大单品百元标杆，承接海之蓝升级后留下的百元价格空档，侧重挖掘名酒价值与大众消费增量。管理及渠道端新增8 个名酒事业部，采取大商强商+厂商一体化模式，以期复兴名酒。后者拥抱年轻群体，33.8 度打造微醺轻盈新场景，把握健康、多元消费新趋势，引领年轻态消费文化。

    　　未来有望持续保持良性增长中枢。短期看，公司具备毛细血管式的渠道网络、丰富的产品线及全国化的品牌知名度，流通渠道铺设扎实，有望在宴席回补中充分受益，业绩确定性较强。中期看，500-800 元价格带有望再次升级扩容，梦6+布局较早，或可通过全国化成为重要增长驱动。长期看，公司或更以管理和战略驱动，有望推进“一盘棋”布局，高端梦系列、双沟、贵酒等或可培育起势。

    　　投资建议：内外部势能向上，估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司当前内外部势能向上，Q1 回款近50%，布局积极渠道健康，全年业绩确定性较强。当前股价对应23 年仅20 倍PE，估值性价比凸显。结合公司最新运营情况，我们略调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 预测为6.24/7.47/8.82 元（原预测值为6.23/6.89/7.62 元），维持目标价227 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期、消费复苏放缓