事件：公司2022年实现营收301.05 亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.79亿元，同比增长24.91%。2023 年一季度实现营收150.46 亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66 亿元，同比增长15.66%。

    　　营收三百亿收官，迈向新征程。22Q4 营收36.22 亿元，同比+6.29%，归母净利润3.06 亿元，同比+3.67%，全年营收突破300 亿。2022 年公司销售回款308.88 亿元，同比-16.09%，期末合同负债137.42 亿元，同比-13.05%，与去年底受疫情影响有关。截至23Q1 末，合同负债69.75 亿元，同比-28.58%，主要系去年同期基数较高，今年初受疫情影响，存在客观的回款压力，但蓄水池仍然充裕。

    　　蓝色经典相继换代，加快增长引擎重构。2021 年中高档酒及普通酒共计销量19.77 万吨，同比+6.15%，分别收入262.27 亿元、32.73 亿元，同比+21.87%、+4.97%，毛利率分别-1.00pct、-8.76pct 至80.28%、37.56%，主要系生产材料成本提升，整体销售毛利率同比-0.72pct 至74.6%；23Q1毛利率同比-0.70pct 至76.60%。随着梦、天、海的相继换代，公司重塑了渠道利润结构，2023 年春糖期间又上市发布百元单品——洋河大曲经典版，我们认为公司正在多价位布局，重塑增长引擎。2022 及23Q1 税金占比分别同比-1.78pct、-1.11pct，销售费用率分别同比-0.10pct、+0.82pct，管理费用率分别同比-0.79pct、-0.31pct，归母净利率分别同比+1.53pct、+0.05pct 至31.15%、38.32%。

    　　省外市场加快突破，为后300 亿时代打开空间。2022 年，公司省内外分别收入133.21 亿元、161.79 亿元，同比+15.28%、+23.66%，省外收入占比同比+1.74pct 至54.84%。截至2022 年底，公司省外经销商同比净+69 家至5261 家，省内经销商同比净+27 家至2977 家，共计经销商8238 家。

    　　我们认为，后300 亿时代更要看省外的增长空间，通过省内M6+、省外海之蓝一高一低的有效布局，在品牌力驱动及结构驱动下，公司有望进一步实现规模的突破。

    　　盈利预测与投资评级：2023 年，公司目标实现15%的营收增长，我们认为一方面M6+在省内的优势正在逐步凸显，另一方面不可忽视海之蓝的塔基效应，在后疫情时代的宴席复苏助推下，海之蓝仍然具备成长空间。我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为7.40 元、8.76 元、10.27 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险