事项：

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，22 年实现营收301.0 亿元，同增18.8%，归母净利润93.8 亿元，同增24.9%；其中单Q4 收入36.2 亿元，同增6.3%；归母净利润3.1 亿元，同增3.7%。23Q1 实现营收150.5 亿元，同增15.5%，归母净利润57.7 亿元，同增15.7%。Q1 销售回款103.2 亿元，同增28.9%，经营活动现金流净额14.0 亿元，去年同期为-30.6 亿元，合同负债69.7 亿元。

    　　评论：

    　　22 年顺利收官，确定性优势凸显。公司22 年收入/利润同增18.8%/24.9%，基本符合预期。公司10 月开展百日大会战活动，11 月提前完成全年回款任务，于Q4 外部不利背景下顺利收官，确定性优势凸显。盈利端，Q4 受产品结构及买赠货折影响，毛利率下滑2.8pcts 至75.1%。同时公司加大广告促销、返利红包等销售费用投放促进动销，销售费用率同增5.8pcts 至45.2％，同时营业税金率/管理费用率分别下降4.7pcts/3.4pcts，因此净利率略降0.2pct 至8.4%。

    　　Q1 平稳开局，布局保持积极。Q1 收入/利润同增15.5%/15.7%，基本符合预期。公司保持积极布局，春节海天受益于大众价格带复苏，周转相对较好，节后宴席回补水晶梦释放部分弹性。淡季公司继续开展“大干60 天”、“决胜上半年”等专项行动，实现Q1 顺利开局。盈利端，Q1 毛利率76.6%，同降0.7pct，判断主要系春节以价换量存在货折、海天放量带来短期产品结构调整所致。税费端营业税金率/管理费用率同降1.1pcts/0.3pct，销售费用率略提升0.8pct 至7.4%，净利率38.3%基本持平。

    　　灵活调整回款政策，现金流仍属健康。22Q4 销售场景平淡、库存偏高，11 月底公司灵活调整策略，通过抢跑布局、放宽回款进度及票据使用、投放1.5 亿元奖励等方式激励回款，因此22Q4 销售回款同降33.3%，23Q1 回款同增28.9%，整体看22Q4+23Q1 销售回款同降10%，现金流仍属健康，后续伴随需求好转有望向好。Q1 末合同负债69.7 亿元，一季度确认收入后环比下降。

    　　专项活动延续强推力，宴席有望持续回补。年内节奏看，公司Q1 开门红顺利，库存压制减轻，回款50%+，为全年打下良好基础。Q2 公司再度开启营销活动，产品推新并新增8 个事业部优化管控。同时配合停货、严查窜货，梦6+价盘顺利提升15-20 元至600 元+。近期商务、大众宴请回补明显，五一预订情况较好，后续在五一端午小旺季及低基数背景下，水晶梦、梦6+动销有望进一步改善，持续引领产品结构升级，回款进度有望至60-70%。Q3 将再迎中秋国庆催化，梦系列有望释放弹性，支持业绩良性增长。

    　　投资建议：全年业绩确定性仍强，估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司布局积极，势能持续向上，库存压力减轻，后续宴席回补中有望受益，全年业绩增长确定性仍强，当前股价对应23 年仅20 倍PE，估值性价比凸显。结合最新公告，我们维持2023/2024 年EPS 预测为7.47/8.82 元，新增2025 年EPS预测为10.36 元，维持目标价227 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期、消费复苏放缓。